5月经济数据点评:工业投资疲弱,消费一枝独秀

工业生产继续转弱。5月份工业增加值同比增速5.0%,较4月继续回落,并创下多年新低。一方面,开工集中释放叠加环保约束放松,令去年同期基数较高。另一方面,季调环比降至近4年新低,制造业PMI创下同期新低,都表明工业生产仍在转弱。从中观看,主要行业增加值增速涨多跌少,虽然大部分行业增速微幅回升,但电力、汽车、医药、电子等行业增速明显下滑,拖累显著。从微观看,主要产品产量增速涨少跌多,汽车产量跌幅扩大,而与地产、基建相关的钢铁、水泥、有色、电力产量增速也都普遍下滑。总结来看,工业增速下滑,既有高基数的影响,也反映工业生产仍在转弱。

    地产基建拖累投资。1-5月份全国固定资产投资同比增速回落至5.6%,其中5月当月增速下滑至4.4%。而1-5月民间投资增速也同步下滑至5.3%,指向投资的内生动力仍显不足。三大类投资中,制造业投资增速反弹但仍偏低,1-5月制造业投资增速略反弹至2.7%,但仍处历史低点附近,前期盈利下滑的拖累仍在显现。基建投资增速小幅回落,1-5月新、旧口径下的基建投资增速分别下滑至4.0%和2.6%,虽然今年以来财政支出进度较快,但影子银行融资萎缩、政府举债全面规范,仍对基建投资形成制约。房地产投资增速继续下滑,1-5月房地产投资增速继续回落至11.2%,其中5月当月增速下滑至9.2%。虽然今年以来土地购置费增速明显下行,令房地产投资结构有所改善,但5月房企到位资金增速回落,对房地产投资形成拖累。总结来看,制造业未见起色,房地产已现疲态,基建反弹乏力,令投资难见起色。

    消费回升汽车转正。5月份社消零售名义增速8.6%、实际增速6.4%、限额以上零售增速5.1%,均较4月份明显回升。5月消费增速回升,很大程度上与“五一”假期错位导致的4月基数偏高而5月基数偏低有关。4、5月社零合计增速7.9%,较3月略有回落。分品类看,必需消费增速涨多跌少,食品、服装、化妆品类增速均明显回升,日用品类增速略下滑。可选消费增速普遍回升,汽车类增速回升转正,石油及制品类增速有所反弹,地产相关的家电、家具、建材增速涨多跌少,金银珠宝、通讯器材类增速均现回升。网购消费依然强劲,1-5月实物商品网上零售增速略回落至21.7%,占社零比重续升至18.9%。总结来看,假期错位提振消费,而汽车消费有望筑底回升。

    地产需求尚在筑底。5月份全国商品房销售面积同比增速下滑转负至-5.5%。高频数据显示,5月一二线城市地产销售再度转弱,三四线城市地产销售受棚改规模腰斩影响,仍较疲弱。低基数效应消退也令5月地产销量增速承压。受地产销售低迷、地价高企影响,5月土地购置面积跌幅仍高达30%以上,而新开工面积增速也因高基数下滑至4%,而这都势必令未来地产投资承压。

    消费有望托底经济。5月工业、投资均较低迷,这与中观层面5月挖掘机销量增速下滑转负相互印证。近期稳增长政策再度发力,央办国办发文,允许将专项债作为重大项目资本金。考虑到影子银行融资还在萎缩,政府举债全面规范,以及棚改目标的大幅下调,本轮经济难以靠基建和地产刺激来拉动回升。而消费对经济的贡献早已超过投资,减税降费政策落地,有望增加居民收入、提升消费增速,从而带动经济筑底企稳。