5月金融数据点评:流动性维持稳定,政策难见大开大合

事件:央行公布5月货币金融数据,其中社融新增1.4万亿,略高于市场预期;人民币贷款新增1.18万亿,略低于市场预期。我们认为:

    社融高于预期,信贷反弹,非标拖累基本持平,直接融资是主要拖累。5月新增社融高于预期,社融增速从10.4%反弹至10.6%。其中,人民币贷款出现反弹,非标拖累基本持平,直接融资则明显回落。

    人民币贷款出现反弹,居民、企业均回暖。5月人民币贷款较4月多增1600亿元,虽然略低于市场预期,但从季节性来看,今年5月数据要高于往年。

    居民短贷和中长期贷款均有所上升。新增居民贷款6625亿元,其中短贷、中长贷较4月均有所回升,但短贷略低于去年同期。根据《中国房贷市场报告》,5月房贷款平均利率较4月继续下滑,也对贷款形成支撑,这也意味着一二线城市地产市场可能仍然不弱。

    企业贷款受短期贷款拉动回升,中长贷占比下滑。新增企业贷款5224亿元,其中短贷由负转正至1209亿元;中长贷环比小幅少增299亿元,占比小幅回落;企业票据融资则环比少增742亿元。

    表外融资拖累基本持平,地方政府专项债持续多增。5月表外融资仍为拖累,下滑幅度与4月基本持平。其中,委托贷款降幅收窄至6319亿元,信托贷款转负至下滑52亿元,新增银行承兑汇票降幅扩大至-770亿元,而三者均高于去年同期。此外,5月地方政府专项债券净融资1251亿元,同比多增239亿元,继续对社融增速形成支撑。

    流动性将持续维持稳定,但货币政策或难现大开大合。2019年一季度金融条件明显改善,支撑经济阶段性企稳,也明显缓解了2018年企业生存压力。4月的政治局会议在措辞中增加“保稳定”凸显其重要性,从这个角度而言,预计宽信用还将持续,流动性维持稳定,保证企业没有系统性生存压力。但需要注意到的是,当前经济呈现“基建稳+地产好+其他弱”的组合。如果借鉴美日贸易摩擦的历史经验,政策对于地产恐怕会非常谨慎,“房住不炒”大趋势不改,大规模宽松恐难出现。而在外需疲弱、经济向下压力仍在的背景下,对冲政策在需求端可能着力于居民消费,而改革重心仍将在供给端。此外,解决就业等社会政策也将成为“保稳定”的重要抓手(详见2019中期策略《历史大变局,寻找改革“必选项”》)。

    风险提示:中美贸易摩擦风险;国内外经济、政策形势超预期变化。