2019年5月经济数据点评:供需两弱,逆周期政策力度或加大

供需两弱,逆周期政策力度或加大当前数据反映经济供需两弱,外需放缓叠加贸易摩擦,对外部环境敏感的制造业面临极大的不确定性。居民对未来经济预期不佳可能继续拖累消费增速。自 2018年下半年基建补短板以来,基建投资增速未见明显反弹,从根本上来讲,这一轮政策不再像过去一样追求强刺激,专项债新政推出,信号意义大于其本身的意义。未来一段时间,逆周期政策力度可能会加大。

    工业生产增速创多年同期新低2019年 5月工业增加值同比增长 5%,增速较 4月下降 0.4个百分点,为 1991-2018年同期最低,主要原因有:第一,外需疲弱拖累制造业生产增速。第二,高基数拉低热力、燃气及水生产和供应业生产增速。第三,工业品产销衔接能力下降。

    基建投资增速低迷,房地产投资增速拐点或至2019年 1-5月固定资产投资同比增速从 6.1%下降至 5.6%,从结构来看,房地产、基建以及其他行业(主要是一部分第三产业)均拖累 FAI 增速。

    制造业投资增速小幅回升 0.2个百分点。从已公布行业来看,供改行业投资增速回升较多,主要是因为前期去产能、环保压制了投资,随着去产能、环保力度减弱,企业投资动力又起。而与出口相关的行业投资增速普遍回落。

    全口径基建投资增速从 2.97%回落至 2.6%,原因在于:第一,5月投向基建项目财政支出增速放缓;第二,年初以来,地方专项债放量,但流向基建项目比例不到 10%;第三,这一轮资金投入到基建反弹的时滞可能比之前更长。专项债可作为重大项目资本金后,可拉动基建投资增速回升,但由于严格控制地方政府隐性债务、坚决遏制隐性债务增量、坚决不走无序举债搞建设之路的硬约束还在,基建投资增速上行幅度有限,从而进一步促进基建投资增速回升。

    5月单月房地产投资增速从 12%降至 9.5%,可能主要受土地购置费拖累。

    随着土地购置面积增速的回落,后续土地购置费增速可能加速下滑。施工面积增速仍然坚挺,但如果没有一定的地产销售增速支持,后续施工增速可能会放缓,实际上,3-4月地产小阳春之后,5月地产销售增速明显下滑,6月前两周增速进一步下滑,并且最近两个月部分城市调控政策有所收紧。房地产投资增速拐点或已到来,未来房地产投资增速或下降至中低水平。

    季节因素叠加低基数影响,社零增速全面回升2019年 5月社零名义和实际增速分别为 8.6%、 6.4%,均高于前值(7.2%、5.1%),主要受季节因素和低基数影响。单月数据波动不能说明问题,如果拉长时间来看, 2019年 1-5月社零实际增速仅为 6.4%,为 2003年以来最低。

    同时,2019年一季度居民人均可支配收入增速与中位数增速均有提升,但是可能由于居民对未来经济预期不佳,消费更加谨慎,人均消费支出增速回落,居民对未来经济预期不佳可能继续对社零增速产生拖累。与此同时,5月贸易摩擦再度升级,贸易摩擦可以通过收入、供给等渠道影响消费,后续可能通过刺激消费、进一步减税、城镇化与消费升级拉动内需等政策予以对冲。

    风险提示:贸易摩擦进一步升级