写在科创板开板之际:没有一次经济繁荣能少了资本市场

类别:宏观经济 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:国泰君安研究所 日期:2019-06-14

本报告导读:

    中美贸易冲突长期化,发展资本市场意义重大。

    摘要:资本市场如何影响经济?回顾美日欧等主要经济体历史,均经历过经济与资本市场协同发展阶段,比如美国1980s到20世纪末“金发姑娘”(高增长+低通胀)时代,道琼斯指数累计上涨约13.8倍。概括而言,资本市场通过以下四个渠道影响实体经济:企业的投资效应(托宾q理论),企业的资产负债表效应,居民的流动性效应,以及居民的财富效应。

    股市提升实体经济融资效率--企业视角。实体经济获取金融体系资金主要有两种方式,间接的银行信贷和直接的资本市场融资。我国当前直接融资占比不高,社融存量中69%为贷款,企业债和股票融资分别占比10%和3%。鼓励发展股权融资,实现向直接融资体系转型是促进市场经济发展,深化金融体制改革的应有之意。

    股市财富效应提升居民加杠杆能力--居民视角。A股财富效应并不显著,既有行政色彩导致的资本市场发展并不完全市场化,也有居民资产配置比例失衡的影响。若静态参考美国案例,则我国居民财富中金融资产比重还能提升约2.67倍,无论是金融资产增值,还是其带来的财富效应均还有很大上升空间。

    经过一轮痛苦去杠杆,A股当前安全边际较高。资本市场能够实现资源高效配置、促进产业结构升级、支持经济制度建设的前提是其本身能够运行有效、交互真实信息、促进资本合理流动。然而,2014年至15年的全面牛市,因过度放水导致的金融空转催生了资产价格泡沫,在监管主动爆破风险后,市场经历了一轮痛苦的去杠杆。但去杠杆已现成效,风险释放后A股有望回归健康牛。

    中美贸易冲突长期化,发展资本市场意义重大。进入2019年,国际贸易局势有所缓和,但仍存在较大不确定性。在大国博弈常态化趋势化的背景下,着力开拓内需,推进科技与技术创新、提升产业质量、实现经济结构转型、加快对外开放,都需要发展层次多样化、体系完备化的发达资本市场体系。

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