5月金融数据点评:宽信用路漫漫,仍待政策续力

5月新增社融1.4万亿,同环比小幅回升。低基数影响下,存量增速继续回升至10.6%。5月社融增量相对平稳,但实体融资需求仍显疲弱。

    首先,表内信贷增长同环比小幅多增,但背后实际依赖短贷冲量。在开年“抢资产”后,信贷需求和投放方向的错位导致“资产荒”延续,“资产荒”由总量走向结构。需求端,实体经济融资需求虽略有回升,但主要来自地产,制造业则因一季度抢资产和融资意愿低迷,项目储备不足;投放端,受政策影响贷款投向依然偏向于制造业和基建,而未放松地产。

    结构性“资产荒”及政策监管下,企业中长期贷款及票据融资均同环比少增,后续变化犹赖政策进一步呵护。预计在专项债补充重大项目资本金的背景下,企业中长期贷款有望小幅提振,但空间有限。

    另一方面,其他分项环比增长有限,表外融资对社融形成支撑,但仅依赖基数效应。表外融资5月再度收缩1453亿元,但对比去年同期表外规模在资管新规发布后大幅湮灭的情景,同比依然少减2762亿。地方政府专项债5月净融资1251亿元,同比仅多增239亿元。未来伴随新的地方债限额下发,同时专项债被允许补充符合条件的重大项目资本金,专项债发行节奏有望再次加快。但考虑到去年同期地方债发行于6月开始持续发力,预计对社融的同比改善有限。

    财政发力前倾及年初抢资产效应之后,当下面临着宏观环境的“再审视”及金融市场的暗流汹涌。全球贸易冲突下中小企业融资需求的变化、包商银行接管事件后市场风险偏好的转变、逆周期政策有望加码助力信用释放,三因素博弈决定了后续社融走向。预计在低基数效应下,社融增速平稳运行问题不大,但宽信用之路仍然漫漫。

    具体金融数据细项分析及每周经济观察请详见正文。

    风险提示:监管超预期。