广发证券:如何看待当前的就业状况?

国务院成立就业工作领导小组,显示出对“就业优先”政策的重视。5月 22日,国务院办公厅发布《关于成立国务院就业工作领导小组的通知》,提出为进一步加强对就业工作的组织领导和统筹协调,凝聚就业工作合力,更好实施就业优先政策,国务院决定成立国务院就业工作领导小组。我们知道,2019年初的政府工作报告首次将“就业优先政策”置于宏观政策层面;此次成立国务院就业工作领导小组,进一步显示出政策对于就业问题的重视。

    整体来看,目前就业数据压力尚不显著,三个主要的指标均在年初政策目标之内。年初的《政府工作报告》关于就业的三个目标是“城镇新增就业 1100万人以上,城镇调查失业率 5.5%以内,城镇登记失业率 4.5%以内”。从后来的实际数字看,2019年 1-4月的城镇调查失业率在 5.3-5.0%之间,其中 4月为 5.0%;2019年一季度的城镇登记失业率为 3.67%; 1-4月新增就业人数为 459万人,累计同比增长-2.55%,如果全年增长维持这一数字,则新增就业为 1326万人。简单来看,就业压力有所抬升,但尚不显著,三个指标均在预期目标之内。

    从分析角度,我们可以从三个部门的就业状况来结构性理解就业:

    1)建筑业就业主要看建筑业景气度,它与房地产施工、工程机械产销量数据相关。建筑业是吸纳劳动力的重要部门,建筑业的就业需求又取决于地产、基建两个产业链的景气度。从经验上看,PMI 建筑业就业整体与建筑业景气度有很好的相关性(图 1) ,细分之下则与房地产施工(图 2)、挖掘机产量也相关性颇高(图 3)。

    2)服务业就业主要看服务行业景气度,但 2017年以来这一部分就业弹性变弱,我们猜测和新经济业态替代、供给侧改革均有关系。服务业是一个用工弹性很大的部门,经验上看,服务业就业与服务业 PMI有较好的相关性(图 4)。但 2017年以来,这一弹性有趋弱的倾向,同期服务业就业景气指标整体偏低。我们推测这一现象和两个过程有关,一是新经济业态的替代,比如餐饮店使用微信买单和点单,服务员的需求数量减少;二是城市环保和供给侧改革的影响,在城市环境综合整治中,一些环保标准比较低的服务业态消失。

    3)制造业就业则主要看出口走势,城镇调查失业率与出口增速,PMI就业与新出口订单均有较好的相关性。制造业就业则受出口影响,出口是中国经济的终端需求驱动之一。我们可以看到,城镇调查失业率(倒数)与出口正相关度较高(图 5),PMI 就业与 PMI 新出口订单指数也有较高的相关度(图 6)。

    所以,政策关注就业,主要是未雨绸缪关注未来出口环境的不确定性。

    从年初以来数据看,建筑业景气度相对偏高,一季度建筑业 GDP 增速处于 2017年以来单季度高点(图 7) ;服务业景气度在度过 2018年Q3低点之后有明显抬升(图 8);目前主要的不确定性在出口-制造业链条。2019年 Q1工业用电、工业 GDP 增速走低与同期出口增速走低同步。

    央行一季度货币政策执行报告指出“贸易摩擦带来的不确定性及对全球供应链的影响逐渐显现”。海关总署数据显示,2018年 Q3-2019年Q1的季度出口增速分别为 11.7%、3.9%、1.3%,4月则进一步下降为-2.7%。其中对美出口 1-4月累计增速为-9.7%,对整体拖累明显。

    如果后续贸易环境进一步变化,则出口或将压力继续加大。通过出口产业链的传递,出口压力会阶段性影响就业。显然,这是政策未雨绸缪,强调“稳就业”和“就业优先”的原因之一。

    核心假设风险:经济下行压力超预期;市场下行风险超预期