宏观点评:央行2019年一季度货币政策报告的7大信号

事件:本周五(2019年 5月 17日),我国央行发布《2019年第 1季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》),《报告》梳理了 2019年第一季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况,并展望了 2019年二季度中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时,《报告》撰写了 6个专栏,分别为:专栏 1《以适度的货币增长支持高质量发展》;专栏 2《?三档两优?存款准备金率新框架》;专栏 3《稳妥推进利率?两轨合一轨?》;专栏 4《中国金融开放取得积极成果》;专栏 5《经济潜在增速分析》;专栏 6《结构性去杠杆与稳健的货币政策》。

    核心结论:央行每个季度的货币政策执行报告是把脉货币政策走向的关键资料,历来被各方高度关注。总体看,我国货币政策宽松总基调未变,但强化了政策灵活性和预调微调,再降准?降息?可期,需重点关注通胀和汇率的影响,以及关注利率并轨的进展。具体看,本次《报告》主要透露以下信息:

    1.对全球经济延续悲观,贸易摩擦仍存风险;对国内经济相对乐观,强调经济增长的内生动能和提高全要素生产率,指出货币政策空间充足。

    2.央行认为物价不确定因素增加、未来需持续监测;我们继续提示,2019年CPI 高点大概率在 7月,年内难?破 3?。

    3.货币宽松基调未变,强调政策灵活性和预调微调,重点在疏通货币传导和?定向滴灌?。央行延续政府工作报告的表述,重提?总闸门?但无碍宽松,?预调微调?旨在强化逆周期调节和稳定市场预期;贷款利率基本稳定,后续降基准利率难,若真降意味放松地产;?三档两优?新框架即将确立,往后仍有可能定向降准,或是调降公开市场操作利率配合 TMLF 加码定向降息。

    4.总量调节向结构性调节转变,关注利率并轨和金融供给侧改革。其中利率并轨的重点在疏通货币市场利率向贷款利率的传导,贷款基础利率(LPR)有望成为重要参考;金融供给侧改革重在缓解小微企业和民营企业融资贵问题,着力点在于多样化增加金融供给。

    5.继续强调?M2应与名义 GDP 大体匹配?,货币增长应保持适度,预计 2019年 M2同比增速难破 9%,社融增速难破 11%。后续需密切关注新增社融的具体去向,当下看存在两种可能,一是从领域来看,主要流向轻工业、基建和小微企业;二是鉴于信贷高增但 M1仍较低,叠加短端信用利差修复效果好于长端,不排除一部分钱用来借新还旧缓解流动性紧张。

    6.防范化解重大金融风险攻坚战仍是硬要求,但节奏和力度放缓;坚持结构性去杠杆,国企民企杠杆率将继续分化。

    7.延续 2018年四季度的?注重人民币汇率的弹性和稳定性?,贸易摩擦升温下汇率贬值压力加大,但鉴于美元指数难以持续走强,稳汇率也是当局的总要求,人民币更可能在逼近 7的过程中反复,短期难破?7?。

    风险提示:中美冲突升级;我国经济大幅下行。