民生证券:央行的五大关切和一个核心思路

类别:宏观经济 机构:民生证券股份有限公司 研究员:解运亮 日期:2019-05-23

报告摘要:

    从一季度货政执行报告中,我们可以看到央行的五大关切和一个核心思路。

    关切之一:提升潜在产出的核心是提高全要素生产率央行认为,中国经济的问题和矛盾既有周期性的,但更多是结构性、体制性的。当前经济实际增速与潜在增速相近,未来经济潜在增速面临制约因素,提升潜在产出的核心是提高全要素生产率。要提高全要素生产率,需要通过技术进步、体制机制改革等手段。

    关切之二:物价走势存在不确定性

    央行认为物价形势总体较为稳定,同时也指出物价不确定因素有所增加,需持续监测。央行点出了三个不确定因素,分别是猪肉价格、原油价格和减税影响。我们预计未来几个月 CPI 有上行风险,但“破 3”可能性不高,不会对货币政策形成掣肘。

    关切之三:目前利率“两轨合一轨”的重点在贷款端

    央行指出,深化利率市场化改革,目前的重点是推动贷款利率“两轨合一轨”,秉持了“先贷款后存款” 的改革思路。“两轨合一轨”有助于降低风险溢价,从而推动小微企业贷款利率下降。未来可能进一步发挥 LPR 的定价指导作用。

    关切之四:保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定

    央行强调,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。我们认为,这表明央行不会采取大幅贬值的方法来对冲关税提高的影响。若短期内人民币贬值压力持续加大,不排除央行会采取再次上调远期售汇风险准备金率等措施来稳汇率。

    关切之五:做好结构性去杠杆和货币政策操作的平衡

    央行认为,结构性去杠杆需要货币政策保持稳健和松紧适度,稳健的货币政策有助于为结构性去杠杆提供适宜环境,二者相辅相成,共同助力推动经济高质量发展。

    核心政策思路:把好货币供给总闸门,不搞大水“漫灌”这一核心思路表明,即便美国进一步加征关税,即便外部经济环境总体趋紧,即便最新数据显示中国经济仍有下行压力,短期内都未能改变我国货币政策的取向。这意味着,全面降准、降息、汇率大幅贬值等举措短期内都是看不到的。我们认为,若最终贸易摩擦全面升级,大规模逆周期调节措施落地时点大概率也是 2020年。

    为什么坚持这一核心思路?我们认为可能的原因包括:一是贸易谈判可能延至 2019年下半年,政策应对仍需等待最终谈判结果;二是短期内加码宽松刺激政策,可能再次推高我国金融风险和固化经济结构扭曲,使过去几年的努力付之东流;三是考虑到贸易摩擦升级的负面影响长期存在,我们还需要预留一些政策空间,用于缓解 2020年的经济下行压力。

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