2019年5月中国宏观经济月报:乍暖还寒

海外宏观:复苏闪现根基未稳,贸易形势再添变数。一季度全球主要经济体GDP 复苏力度超预期,欧元区经济短暂企稳,德国、意大利暂避技术性衰退,但各主要经济体的短暂复苏仍存在诸多隐忧,根基并不牢固,从而易受风险事件的冲击而难以为继。而且全球贸易仍在萎缩,前景不容乐观。在此背景下,中美贸易关系迅速恶化,将使全球经济持续的企稳和复苏失去重要的有利条件。

    实体经济:经济乍暖还寒,贸易波澜再起。4 月的中国经济数据中,除地产投资增速小幅上行外,其余指标均低于市场预期。在经历4 月社融增速回落、PMI 下滑、高频数据疲软后,市场对于经济数据回落有一定预期,但实际数据比预想要差,可谓乍暖还寒。一季度经济势头向好有赖于基建发力、地产施工加速和减税前企业备货导致生产冲高。但随着政策由稳增长向防风险倾斜,经济的脆弱性有所暴露:(1)刺激力度减小后,基建对固定资产投资增速的拉动减弱,制造业对固定资产投资增速的拖累便有所显现。(2)外需回落叠加贸易摩擦情景恶化,企业信心不足,预期偏谨慎,制造业投资和生产均趋于疲弱。整体上,4 月份固定资产投资增速小幅回落程度符合市场预期,出口同比减少指向关税壁垒的负面作用正在显现。减税对PPI 形成向上拉动力、对CPI 形成向下拉动力。而4 月工业增加值、社会消费品零售总额增速的回落受一次性因素影响较大,指示意义不强。因此4 月经济数据下滑倒逼政策调整的概率较小,5、6 月经济数据或对政策参考意义更为重要。

    货币金融:社融增速小幅回落,企稳基础仍在。4 月末M2、社融分别同比增长8.5%和10.4%,较上月末回落0.1 个和0.3 个百分点,基本符合预期。4 月金融数据小幅回落,既反映出实体经济有效信贷需求仍然偏弱,也表明3 月份数据超预期后,金融机构可能在调整投放节奏。目前债市、表外融资等依然保持基本稳定,信用企稳向好的基础较为稳健。随着外部不确定性的加剧,宏观调控可能会进一步加强预期微调,强化政策对冲效应,货币政策可能会继续保持流动性合理充裕,并适度加大结构性工具的使用力度,有效降低实体经济融资难题。

    财政收支:减税降费仍待发力,财政支出增速明显加快。1-4 月,一般公共预算收入同比增长5.3%,环比前三个月下降0.9 个百分点,体现了去年以来减税降费政策的效果。非税收入增速有所回落,但仍处于近年高位,预计未来上收相关国有金融机构利润仍将是推动非税收入增速提高的主要原因。在减税降费的背景下,土地出让收入对地方政府财政的重要性将更加突出,预计政府不会允许土地出让收入有进一步的大幅下滑。