央行一季度货币政策执行报告解读:突出主线,守住底线,多目标下的货币政策走向如何?

有效应对信用收缩压力,流动性合理充裕:

    银行间利率平稳,超储率同比持平,环比下降:

    (1)价格方面, 1-2月 DR007中枢下移至 2.4%左右, 3月 DR007则有所抬升,中枢上移至 2.58%左右;

    (2)数量方面, 超储率一季度末录得 1.3%,较 18年四季度环比下降 1.1个百分点,与 18、17年同期持平。

    信贷结构持续优化,小微贷款表现亮眼: 截止 3月末,普惠小微贷款余额同比增速录得 19.1%,较 18年末提高 3.9个百分点,高出全部贷款增速 5.4个百分点。

    引入“贷款加权平均利率”指标,融资成本基本稳定:

    (1)剔除季节因素后,贷款加权平均利率略有下降。 在原有的非金融企业及其他部门贷款加权平均利率的基础上, 增加了个人住房贷款(不含公积金贷款),能够更全面地反映实体经济融资成本。

    (2)人民币贷款中执行上浮利率的占比略有上升,但整体可控。

    再议货币政策的“稳健” ——以适度的货币增长支持高质量发展:

    依靠货币总量宽松推动经济增长的时代已经成为过去式, M2增速围绕名义 GDP增速小幅波动或将成为未来的新常态。 在总量规模与名义 GDP 相匹配的前提下,优化信贷结构,让更多、更便宜的货币去服务小微、民营企业无疑是货币政策更注重的目标。同时,防止前期 M2快速推升带来的风险爆发也是货币政策要盯住的重要目标。

    突出主线,守住底线,政策思路着力金融供给侧改革:

    央行在下阶段政策的定调中,增加了“突出主线、守住底线、把握好度”和“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求,坚持结构性去杠杆,在推动高质量发展中防范化解风险”的相关表述。我们认为, 所谓“主线”,就是通过供给侧结构性改革来稳需求、稳增长;而“底线”就是防范化解重大风险并且把好货币供给总闸门,坚决不搞“大水漫灌”。

    央行下的政策思路已经跃然纸面,即从利率、汇率、对外开放等方面推进金融供给侧改革,从而增加金融市场的竞争,优化信贷供给结构,在竞争中消除过高的风险溢价,进一步实现金融服务实体经济、 货币政策“精准滴灌”的目标,降低小微企业融资成本,激发市场活力,最终提高全要素生产率,提升经济潜在增长动能。

    央行对未来宏观经济的预判:

    贸易摩擦仍为主要外部风险。 贸易摩擦会推高通胀、打击家庭与企业信心、引发金融市场波动,从而导致更大的风险,极端情况下或将引起金融市场的恐慌情况。

    内部风险存在周期性的因素, 但更多的是结构性、体制性的原因。 物价水平存在不确定性。 核心 CPI 大体稳定,但猪肉价格、国际原油价格、国内成品油价格、钢材等价格有所抬高,减税政策也将推动物价上涨,未来物价水平的不确定性有所增加。当前破局的关键是通过技术进步和机制体制改革提升全要素生产率。

    关注央行货币政策四大变化:

    从强调“逆周期调节”到逆周期调节强调“适时适度”和“预调微调”。

    重提“把握好货币供给总闸门”,强调不搞“ 大水漫灌”。

    强调高质量发展和结构调整优化。

    重提“结构性去杠杆”,要求总体“稳杠杆”的同时,有序推进结构性去杠杆。