中美贸易冲突最新进展点评:基于债券、汇率及贸易及股市角度分析

类别:宏观经济 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2019-05-20

有利国债、不利企业债:中美贸易的最新进展转变了之前市场对贸易冲突改善的预期。在此背景下,预计市场风险偏好会有所降低,另外,央行表示,面对内外部经济环境变化,我国货币政策应对空间充足,货币政策工具箱丰富,完全有能力应对各种内外部不确定性。暗示或将施行相对更加宽松的货币政策,来对冲此次负面影响。对债券影响方面,我们认为更利好利率债,而信用债方面,需要根据具体情况对待。1、对于利率债(如国债)方面,源于央行倾向于更加宽松的流动性,无风险利率下行,带来债券价格提升;2、对于信用债(如公司债)方面,虽然无风险利率下行,不过由于市场风险偏好下降,利率风险补偿部分或提升更多,带来债券价格下降。

    人民币汇率有贬值压力:在目前的中美贸易战情形之下,市场对人民币汇率有贬值预期,从美元对人民币中间价来看,也验证了此观点(美元兑人民币中间价已从5月9日的6.7665上调至5月14日的6.8365)。我们认为人民币贬值有利于缓和加征关税影响,如果未来贸易战没有明显改善,或有进一步贬值的可能。

    对外贸及各细分行业影响:在这里我们主要分析加征关税对出口方面的影响。根据我们的测算, 总计2500亿美元(500亿+2000亿)清单影响较大的行业有:1、机电设备;2、家俱、玩具;3、金属(如铁、铜);4、车船航空器;5、塑胶橡胶;6、化学工业产品。此次2000亿美元的商品之前税率为10%,这次提升至25%,与此前500亿美元的商品进行对比:1、最为显著的为化工类产品、纺织类产品、贱金属及其制品等;2、动物制品、植物制品、食品类、木制品、纸及纺织品等征税范围也有明显扩大;3、由于此前500亿美元商品中已涵盖了较多机电机械类商品,因此此次征收继续扩大范围的空间有限,但涉及商品范围仍很广。进口方面(即中方对美方加征关税),从最新的600亿美元清单上来看,机电、化工类产品等加征数目较多。

    对股市影响负面:之前基于中国政府宽松货币政策及对中美贸易谈判改善的预期,1-4月上证综指涨幅高达34%。公募基金快速入场,股票型基金持股比例已升至87%,接近2017年Q3的88%的历史高位。此外,北向资金1-3月净流入超过1200亿人民币。此次贸易谈判触礁,双方互加关税严重低于市场预期,将引发市场卖压。建议回避短期涨幅较大的个股,等待贸易谈判重启(目前双方分歧较大,下一轮谈判时间未定)。

    总体而言,中美贸易冲突转变了之前市场对此较乐观的预期,如果未来没有明显改善,预计市场整体将保持较低的风险偏好,另外人民币也有贬值的预期。目前的情况对国债等级的利率债是利好,企业债方面需分析债券具体情况(如发债公司所在行业受贸易冲突影响情况,担保情况等)。

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