4月经济数据点评:短期因素消退,回落幅度超预期

一、短期支撑因素消退,工业增加值增速低于预期。4与工业增加值增速5.4%,较上月大幅回落3.1个百分点。工业增加值增速的大幅波动跟短期干扰因素的消长有很大关系。3月工业增加值同比高增,在一定程度上受到春节错位、增值税下调之前的企业提前备货等因素的干扰。上述支撑因素在4月不再存在,而企业提前备货很可能也透支未来需求,加剧了生产回落幅度。

    二、制造业投资拖累,固定资产投资增速回落。1-4月固定资产投资增速6.1%,小幅回落0.2个百分点,自去年9月以来首次回落。如果考虑PPI增速回升背景下固定资产投资价格指数可能同步回升,投资实际增速回落的幅度可能更大。统计局公布投资的同比增速跟按投资绝对规模计算的增速之间存在缺口,推测跟投资核算方法的调整有关。分项来看,基建(不含电力)投资增速3.0%,与上月持平;房地产投资增速依然韧性,1-4月略升0.1个百分点至11.9%;制造业投资增速继续回落,1-4月的累积增速2.5%为有统计数据(2004年2月)以来最低值,同时设备工器具投资增速连续两个月负增长且跌幅本月扩大,同样为历史低点。

    三、社零增速低于预期,主要分项降多升少。4月社零名义与实际增速分别为7.2%与5.1%,低于市场预期,跟上月相比均回落1.5个百分点左右。主要分项中,除金银珠宝、文化办公、汽车外,其他行业销售增速跌幅扩大或升幅缩窄。前期报告中,我们发现企业社零在社零占比很高,而企业社零多数部分很可能是企业的中间投入,可以享受进项税抵扣,因此,4月增值税下调导致的企业提前备货行为可能也是导致本月社零增速回落的重要因素。

    四、房地产韧性仍存,但销售与购地增速边际放缓。除房地产开发投资增速小幅回升外,其他数据也大多表现较好。新开工面积与房地产开发资金来源同比增速分别为13.1%与8.9%,均较1-3月回升2.0与4.0个百分点。商品房销售面积1-4月累计增速跌幅小幅缩窄0.6个百分点,但4月当月同比增速1.3%,较上月略降0.5个百分点。土地投资面积1-4月累计增速跌幅大致持平,但4月当月同比增速-35.5%,跌幅较上月扩大4个百分点。

    五、整体看,4月经济数据回落幅度超预期。3月经济与金融数据超预期后,市场对未来经济走势分化,部分观点较为乐观,认为全年经济低点已现,经济将进入复苏通道。但3月经济数据既有短期因素的干扰,同时也有政策节奏提前的支撑。从4月数据看,无论是之前公布的出口和金融数据,还是今天的生产、投资与社零数据,均回落明显,房地产韧性仍存,但销售与购地增速边际放缓。尽管之前市场对4月经济数据的回落有部分预期,但回落幅度仍然超预期。再加上美国加征关税的影响以及未来的不确定,这将对债券市场构成支撑。