逐句解读4.19政治局会议:政策思路的变与不变

事件:4月19日,政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。

    核心结论:419政治局会议对经济态度偏乐观,有所淡化“逆周期调节”但仍强调“守住底线、把握好度”,并突出强调“保稳定”、供给侧结构性改革、高质量发展和科创板,此外,重提了“房住不炒”。总体看,宽松总基调未变、但边际在变化,发力点将转向制度性改革(尤其是金融供给侧改革、国企改革)。继续维持此前判断,二季度是政策观察期(核心是看各方积极性能否回升,有四个跟踪维度)。

    1、对经济偏乐观,淡化了“逆周期调节”,但稳增长仍是硬要求。会议认为“市场信心明显提升,一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好”,表明国家对经济偏乐观,对应的,会议也删掉了“宏观政策要强化逆周期调节”。不过,会议继续指出“外部经济环境总体趋紧,国内经济存在下行压力”,换言之,我国经济内忧外患的大环境没有变,尚处于下行通道的大环境也没有变,仍要“稳增长”。

    2、首次未提“六个稳”,但新增了“保稳定”。会议删除“六个稳”表述(去年731政治局首提,延续至今年政府工作报告),并在过往“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”的基础上新增了“保稳定”(3月5日“两会”初稿也没有“保稳定”,但闭幕后的讨论修订版又加上),表明逆周期调节年初以来应是取得了一定的成效,考虑到今年是建国70周年,“保稳定”将更注重稳住经济社会大局。

    3、首提“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求”,对应的是会议指出的我国经济问题“更多是结构性、体制性的”,也表明会议所提的“突出主线”,指的应是供给侧结构性改革这条主线,其中,降成本、补短板和“加快金融供给侧结构性改革”无疑是重点。维持此前判断,本次金融供给侧改革,并非钢铁煤炭的做“减法”,而是主要做“加法”,即多样化增加金融供给,包括金融机构、金融产品、金融服务、金融制度等;至于降成本、补短板,侧重的应是减税降费和基建补短板之类。

    4、进一步突出高质量发展。会议首提“要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托”,再次凸显了国家想加快结构转型的决心,我们继续提示,应重点关注高端制造业、新经济和硬科技,尤其是研发投入多、专利多、知识产权多的公司。

    5、货币政策宽松总基调未变,但“大水漫灌”已不太可能。会议继续强调“稳健的货币政策要松紧适度”,再结合央行Q1例会所释放的将边际调整的信号,货币政策将做出预调微调,也即难再大幅宽松了。不过,鉴于4.17国常会提出“抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架”,我们预计后续再降准仍然可期,但降息概率进一步下降,尤其是不太可能降基准利率(一旦降,意味着要全面松地产)。

    6、重提“房住不炒”,稳房价再成必选项。会议重提“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”(政府工作报告删了,18Q4政治局会议也未提),表明年初以来楼市回暖尤其是房价抬头的迹象引发高度重视,也即稳房价将再成重点(新华社4.19报道指出,住建部已对部分房价、地价波动幅度较大的城市进行预警提示)。同时,会议继续强调“落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”,预计各地将继续差异化放松(更多是放宽落户限制等,不会大幅放松)。

    后附:逐句解读419政治局会议;两表看懂与今年政府工作报告、18Q4会议的异同。

    风险提示:政策效果不及预期。