改革升级版系列之三:从供给侧改革升级版看牛市前景

报告摘要: 任何一轮牛市的兴起和演进,都不是无缘无故、无端无由的,而是一系列因素共同汇聚、激荡、演绎、碰撞的结果,本轮牛市也不例外。

    本轮牛市的内因:供给侧改革进入“市场化+法治化”的升级版 近几个月来,我们观察到中国政策制订和实施层面出现了一系列明显的变化,我们称之为供给侧结构性改革进入了新阶段或者说“升级版”,“市场化+法治化”是“升级版”的新范式。供给侧改革进入升级版后,股市即走出牛市。因此,本轮牛市不是强国牛、复兴牛,也不是简单的改革牛,而是改革升级版牛。

    本轮牛市的外因:全球经济从对抗式再平衡走向调和式再平衡 全球经济再平衡是针对失衡而言的,近年来走过了几个不同阶段。2016年末至2018年初,为自发式再平衡阶段,与全球经济同步复苏相始终;2018年一季度起,伴随贸易摩擦扩大,进入对抗式再平衡阶段,造成全球经济放缓;随着中美谈判不断取得进展,逐步向调和式再平衡转变。全球经济再平衡和中国供给侧改革升级版之间存在紧密关联,正是前者的艰难推进,加快了后者的到来。

    下一步影响牛市走向的主要宏观变量 新旧两动能何时平稳接力?企业去库存周期何时结束?改革升级版如何深入推进?前两者共同决定了经济基本面的前景,后者决定了风险偏好的前景。我们判断,上半年经济看房地产和基建,下半年看制造业投资、民间投资和消费,二至三季度为新旧动能接力期,本轮去库存周期结束时点应为今年三季度,国企混改、金融供给侧改革是下一步改革重要看点。综合来看,下半年经济企稳可期。

    从宏观变量的三种组合看牛市的三种前景 组合一,“经济稳+改革进”,股市慢牛长牛; 组合二,“经济稳+改革缓”,股市窄幅波动; 组合三,“经济下+改革缓”,股市回归低位。 根本上,未来经济前景和市场前景,归根结底都取决于改革。

    风险提示:

    政策推进不及预期、改革落地攻坚遭遇阻力。