2019年2季度大类资产配置报告:从基本面博弈转向资金面博弈

二季度博弈将从基本面转向资金面

    经济预期较好的同时加剧了市场对政策收紧的担忧,4月17日MLF集中到期,央行选择了较为中性的续作方式,而没有通过降准补充流动性,这种预期在月初到月中的不断兑现,促使了长端利率出现了一波快速上行。我们认为,经济下行压力较大时聚焦逆周期调控,经济下行压力缓解以后再聚焦结构性去杠杆和三大攻坚战,这将成为今年经济问题的一个主线,而且进入二季度以后,这种逻辑也已经被市场充分预期。因此,资产配置的关键逻辑将倾向于资金面博弈,重点在资产性价比。

    一季度:经济下行趋势与政策逆周期调控博弈结果是政策稳住了经济预期

    我国GDP自2018年下半年以来呈明显的下行趋势。政府工作报告也将2019年经济增长目标下调至6.0%-6.5%。然而,政策自2018年中出现边际转向,逆周期调整的态势逐渐清晰,一系列政策安排,在对冲我国经济惯性下行的压力中,起到了至关重要的作用。在政策逆周期调控下,一季度经济数据全面超出市场预期,GDP增速为6.4%,经济预期出现了企稳向好的特征。

    一季度大类资产市场表现:股票获得了显著的超额收益

    从金融资产看,一季度股票获得了显著的超额收益,上证综指从2019年初的2465.29点上升至3月底的3090.76点,上涨25.37%;债市表现较差,中债总净价指数从2019年初的117.8487点跌至3月底的117.8099点,跌幅为0.03%。而实物资产中,商品表现较好,南华商品指数从2019年初的1314.45点升至3月底的1414.95点,涨幅为7.65%,此外,黄金价格从2019年初的285.90元/克微跌至3月底的283.50元/克,下跌0.84%。一季度70个大中城市二手住宅价格指数环比上涨0.80%。

    二季度大类资产配置具体观点

    我们认为,股票市场二季度波动加大,整体趋势为震荡上行:获利盘较大后市场会面临一定的回调压力,如果出现进一步上涨趋势,主要由外资、保险和散户的支撑。债券:总体震荡,我们认为二季度后半段利率债可能出现短暂交易性机会。商品:2019年商品全年难有趋势上涨行情,二季度重点看环保超预期带来的阶段性机会。黄金:黄金仍然在资产配置中起到重要作用,二季度美元高位震荡,黄金低位盘整蓄势。房地产:继续看多一二线地产,看空三四线。

    长期维持对人民币资产乐观态度

    我们长期维持对人民币资产乐观的态度,中国在供给侧改革的大背景下,通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率发展科技周期,通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力,有效地使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革,提高经济潜在增速或缓解其下行,全球资本有望会给中国的人民币核心风险资产进行重估。我们在新供给价值重估理论系列报告中对这一观点进行了详细阐述。 风险提示:供给侧改革不及预期;中美贸易摩擦超预期;全球经济回落不及预期。