19年3月经济数据点评:消费回升生产改善,经济企稳迹象显现

本期投资提示:

    3月社零增速明显改善,与我们此前预期(8.6%)一致,主要制成品需求普遍回暖,个税+增值税减税作用下预计2季度改善趋势延续。3月社零名义增长8.7%,较1-2月大幅上行0.5个百分点,与我们此前预期(8.6%)一致。结构性来看,汽车(-4.4%)跌幅小幅扩大1.6个百分点,但19Q1整体仍较18Q4有所改善;同时服装鞋帽(6.6%)、日用品(16.6%)、家电音像(15.2%)、家具(12.8%)、通讯器材(13.8%)等制成品消费均大幅回升,粮油食品(11.8%)、中西医药(11.8%)、化妆品(14.4%)亦进一步上行,反映出个税+增值税减税的促进作用初步显现。综合来看,预计减税对消费的带动作用仍将持续,预计2季度社零仍将持续明显改善,5月社零同比有望回升至10%以上。

    GDP 增速好于市场预期,主要由第二产业拉动。19年一季度GDP 增长6.4%,持平于18年四季度。从三次产业来看,一产增长2.7%,较四季度回落0.8个百分点,二产增长6.1%,改善0.3个百分点;三产增长7%,回落0.4个百分点。第二产业增速改善是GDP 可以实现超预期增长的主要原因。

    春节错位、节后工业生产逐步恢复,带动3月工业增加值显著回升。3月工业增加值当月实际同比8.5%,较19年1-2月上行3.2个百分点,主因春节错位、节后工业生产逐步恢复;但剔除春节因素后,仍有较明显的改善。分行业看,制造业(9.0%)、采矿业(4.6%)、公用事业(7.7%)均显著反弹。主要制造业行业中,化学原料及制品(7.1%)、金属制品(14.6%)、医药制造业(6.9%)、通用设备(14.1%)、电气机械和器材制造业(15.2%)增速均不同程度回升,汽车制造业(2.6%)结束连续多月负增。

    基建改善制造业投资回落,投资增速保持平稳。一季度投资累计增长6.3%。其中,制造业投资增长4.6%,回落1.3个百分点;今年来制造业投资增速受到PPI 回落及企业盈利放缓的拖累,但二季度开始实施的大规模减税降费,有望支撑制造业投资缓慢改善。基建投资继续改善,一季度不含公用事业的基建投资增长4.4%,改善0.1个百分点。专项债提前发放以及财政支出加大力度,支撑基建投资缓慢改善。一季度公共财政支出增长15%,远高于财政收入6.2%的增速。但考虑到今年来财政收入受到名义GDP 回落以及减税降费的约束,财政支出继续扩张的空间有限,基建投资难以大幅提升。本轮政策重心在于依靠减税降费和改革开放激发内生动力,经济企稳回升仍将主要依靠消费和高端制造业。

    地产销售有所改善,投资小幅回升。一季度商品房销售面积下跌0.9%,降幅比1-2月份收窄2.7个百分点。今年以来一二线地产销售有所回暖,但考虑到三四线地产回落压力仍大,地产销售仍将承压。地产投资继续保持强劲,一季度地产投资增长11.8%,较1-2月提高0.2个百分点。其中,施工面积增长9.7%,新开工面积增长11.9%,增速提高5.9个百分点。整体来看,今年来地产融资有所改善,开发商加大施工力度,建安支出显著回暖。但受到地产销售回落影响,土地市场明显降温,一季度土地购置面积同比下降33.1%。

    受此影响,一季度政府性基金收入增速下跌6.2%,较18年大幅回落。预计后期地产投资增速将逐步回落至5%左右。

    商品消费持续回暖,投资保持平稳,经济已经企稳。1季度经济整体保持平稳,商品消费回暖是最大的亮点。预计后续随着个税减免及增值税结构性减税对居民消费的持续提振作用逐步显现,汽车等消费亦有望触底回升,消费增速仍将继续改善。而随着中美经贸磋商持续取得积极进展,外需亦将保持平稳略改善的走势。金融数据超预期改善,预计货币政策环境仍将保持稳健略偏松。金融数据全年将较18年小幅改善。而财政政策的结构性扩张对社零的促进作用值得持续关注。