广发证券:政府工作报告的四个关注点

2019年3月5日,第十三届全国人民代表大会第二次会议召开,李克强总理做政府工作报告。关于政府工作报告,除了GDP目标(6-6.5%)、结构性目标(宏观杠杆率基本稳定)、环保目标(单位GDP能耗下降3%左右,主要污染物排放量继续下降)之外,我们提示其他四个同样非常重要的内容:

    第一,专项债从去年的1.35万亿扩量至2.15万亿支持积极财政。今年赤字率拟按2.8%安排,比去年预算高0.2个百分点。除了赤字率之外,专项债是财政扩张的另一抓手。政府工作报告指出,2019年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元,这一数据符合预期。我们知道,2018年地方专项债额度为1.35万亿,但使用进度偏后,基本上集中于四季度投放,对于全年基建作用有限;2019年专项债进一步增加至2.15万亿,且投放节奏靠前,对于全年基建投资的带动作用将比较明显。

    第二,减税降费从去年的1.3万亿扩量至2万亿支持实体经济。2018年政策为企业和个人减税降费1.3万亿。这1.3万亿不是单一哪项减税带来的,它大致包括几个部分:1)营改增带来的企业减税;2)个税改革带来的个人减税;3)小微企业优惠政策,比如将减半征收企业所得税的小型微利企业年应纳税所得额上限由50万元提高到100万元;4)两次提高部分产品出口退税率;5)科技企业的税收优惠,比如将企业研发费用加计扣除比例提高的政策扩大到所有企业。

    政府工作报告指出2019年减税降费规模将达到2万亿,这一规模符合预期,其中包含:1)增值税减税,将制造业等行业现行16%的税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%;2)1月9日召开的国务院常务会议会已经公布的小微企业普惠性减税;3)个税于2019年1月1日起开始进行抵扣项的减税;4)下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例;5)清理电价附加收费。

    第三,在去年货币供给增速整体偏低的背景下,指出“M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”。政府工作报告指出,M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配,“以更好满足经济运行保持在合理区间的需要”。一种常见的误解是M2、社融与名义GDP增速“匹配”是等于名义GDP增速,实际上从历史数据看,二者不是一个等量概念,几乎在所有周期中社融的平均增速都是要略高于名义GDP(逻辑上来说,合理货币供应=实际GDP增速+平减指数+货币深化速度)。2018年社融在新口径下的存量增速只有9.8%,旧口径下就更低至9%以下;2019年强调“匹配”是要恢复至合理水平,这样才能更好地满足经济运行保持在合理区间的需要。

    第四,提出以“竞争中性原则”对待各类所有制企业。政府工作报告指出,要“按照竞争中性原则,在要素获取、准入许可、经营运行、政府采购和招投标等方面,对各类所有制企业平等对待”。对于国有企业改革、垄断领域改革、民营企业的经营环境、国际贸易领域的竞争规则等四个重要问题来说,“竞争中性”都是一个框架性、方向性的线索。2019年在相关领域的改革试点上预计会有进一步突破。

    核心假设风险:需求下行速度超预期,中美贸易摩擦超预期