四季度央行货币政策执行报告点评:政策进入落地生效期

事件:2月21日,央行发布四季度货币政策执行报告,对近期各类逆周期调节政策作了回顾与阐述。

    加权贷款利率系过去一年中首次回落。具体来看,四季度一般贷款利率5.91%,前值6.19%,票据利率下滑更多,录得3.84%,前值4.22%,仅个人住房贷款利率有小幅上升,最新为5.75%,前值5.72%,连续8个月提高,综合各项利率后,四季度整体加权平均利率为5.63%,前值5.94%,出现明显回落,这也是2017年6月以来的最低水平。利率的降低印证了四季度报告中货币政策从“稳健中性”到“稳健”的变化,货币政策边际放松已见成效。

    小微企业获得的信贷资源有所提升。报告指出,2018年末单户授信1000万元以下的普惠小微贷款全年新增1.23万亿元,是上年2.3倍,年末余额增速为15.2%,同比提高8.2个百分点。此外针对小微企业的利率也在下降,微型企业贷款利率已连续5个月下降,累计下降0.39个百分点。对小微企业的扶持兼具稳增长和稳就业功能,具有重要的“逆周期”调节意义:

    根据易纲在2018年6月陆家嘴论坛上的发言,目前小微企业个数占整体90%以上,贡献了全国80%的就业,70%左右的专利发明权,60%以上的GDP,因此是当前政策的重要抓手。

    报告充分认识到当前存在的困难,包括主要发达经济体货币政策趋势不明朗、传统支柱产业进入调整期、新业态量级不足、消费增长相对乏力、经济内生增长动力有待增强、企业有效融资需求有所下降等。对于未来的价格走势,央行结合问卷调查结果认为CPI 可能温和上涨,PPI 受国际大宗商品价格走势和国内供需影响,存在不确定性。

    本次货币政策执行报告共有5个专题,分别是货币发行机制、存款准备金率、支持民营和小微企业、推动民营企业债券融资支持工具有效实施,以及如何理解稳健的货币政策,以下重点值得关注:

    (1)本次报告直面市场关切,表示央行工具箱足以应对当前所需要的逆周期调节,没有必要采取更激进的手段。报告强调货币政策仍有很大空间,央行大规模从金融市场上购买国债等资产意义不大,没有必要实施所谓量化宽松(QE)政策,符合我们在前期报告中指出的“定向是当前边际放松的关键词”,也与李克强总理在2月20日的国务院常务会议上重申不搞“大水漫灌”相一致;

    (2)各类政策已落地实施,民营企业等重点支持对象实实在在获益。定向降准受益面广泛,目前6家大型商业银行均至少达到普惠金融定向降准第一档标准(基准本身13.5%,实际12%、13%),中小型商业银行基准11.5%,实际10%、11%和11.5%,县域农村金融机构基准8%,实际7%和8%,全部金融机构加权平均存款准备金率约为11%,为“宽信用”提供了基础;

    此外民营企业支持工具开始密集释放,截至2018年末,民营企业债券融资支持工具与金融机构创设的信用风险缓释凭证共同支持了35家民营企业发行229.2亿元债务融资工具。

    (3)报告强调稳健的货币政策并不意味着货币条件维持不变,而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节,这是对货币政策边际放松的再确认。

    风险提示:美联储加息节奏对市场的冲击传导到国内。