2019年1月通胀数据点评:上游行业进入通缩

CPI与核心CPI同比增速走势分化

    2019年1月CPI同比增速回落,主要受食品价格同比涨幅走弱的影响。1月食品价格上涨1.9%,涨幅比上月回落0.6个百分点,对CPI拉动率较上月下降0.1个百分点,根据统计局解读稿,如果保留两位小数,2019年1月CPI同比上涨1.74%,2018年12月CPI同比上涨1.86%,食品价格涨幅回落基本可以解释1月CPI同比增速下降。

    食品项中,对CPI同比增速拖累较大的是猪肉和鲜果,两者对CPI拉动率分别较上月下降约0.04、0.06个百分点。节前猪肉需求释放不及预期,叠加养殖户赶在春节前加快出栏,市场供过于求,猪肉价格涨幅弱于季节性。鲜果价格涨幅也弱于季节性,可能是因为2019年1月气温相对较高且未大范围出现极端天气,鲜果供应充足。非食品项中,受成品油调价影响,汽油和柴油价格同比跌幅扩大,交通和通信价格同比降幅从0.7%扩大至1.3%,对CPI拉动率较上月降低约0.08个百分点。

    剔除食品和能源的核心CPI同比增速从1.8%上升至1.9%,与CPI同比增速走势分化,事实上,核心CPI同比增速自2018年9月以来与CPI同比增速走势分化,体现出蔬菜(极端气候与自然灾害带来的供给冲击)、猪肉(猪瘟疫情)、油价(地缘政治)对CPI增速的扰动,而更能刻画通胀周期的核心CPI增速已经在温和上升。

    上游行业进入通缩

    2019年1月PPI环比降幅收敛至0.6%,但由于高基数影响,PPI同比增速继续下降至0.1%。PPI同比低位正增长,但生产资料中的原材料工业PPI同比增速已经自2016年10月以来首次转负(-1.6%)。同时,我们发现上游行业PPI同比增速已经转负,并低于中下游行业PPI同比增速。 从以上三个因素来看2019年PPI同比增速:其一,原油供需两弱,而地缘政治风险存在极大不确定性,但2018年1-9月油价中枢抬升,对2019年油价同比增速形成制约;其二,自2016年以来,上游行业价格对PPI增速的影响最大,随着供给侧改革从做减法到做加法以及环保限产不再一刀切,上游行业涨价效应趋弱,2019年1月上游行业已经进入通缩;其三,在2019年大部分时间里(除了2-4月),基数都远高出历史均值,压制PPI同比增速。因此,2019年PPI同比增速很可能大部分时间都在CPI同比增速下方运行,通缩风险渐行渐近,国有和民营企业利润增速可能形成新的剪刀差(民企>国企)。不过和上一轮通缩时期相比,经过市场自发去产能与行政去产能,产能过剩已经得到缓解,供给曲线变得陡峭。如果稳增长力度较大,通缩可能不会像以前那么严重。

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