2019年1月物价数据点评:价格超预期回落后,未来走势怎么看?

类别:宏观经济 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄文涛,董敏杰 日期:2019-02-18

一、食品拖累CPI,春节带动效应不明显。1 月CPI 食品项同比增速1.9%,较上月回落0.6 个百分点,估测拖累CPI 同比增速超过0.1 个百分点。其中,猪肉、蔬菜同比增速-3.2%、3.8%,较上月跌幅扩大(增速回落)1.7、0.4 个百分点。其他食品分项中,除牛肉、羊肉、奶制品增速扩大外,其他分项同比增速大多回落,跟高频数据走势基本一致,反映春节对食品价格带动并不明显。

    二、CPI 工业消费品同比增速回落,主要受油价下跌影响。消费品包括食品与工业消费品,1 月消费品同比增速有所回落(本月1.3%,上月1.7%),结合食品同比增速扩大推测,工业消费品价格同比增速回落较快。分项来看,车用燃料及配件同比增速跌幅扩大5.6 个百分点(本月-6.1%,上月-0.5%),跟1 月油价下调相印证。其他可获得数据的工业消费品,如药品、交通工具与衣着等,增速大体稳定,变动幅度在0.1-0.2 个百分点左右。

    三、旅游与家庭服务价格季节性上涨,CPI 服务价格增速扩大。1 月CPI 服务项同比增速2.4%,较上月扩大0.3 个百分点。主要分项中,旅游同比增速扩大3.1 个百分点,家庭服务同比增速扩大1.5 个百分点,符合春节期间上涨的季节性规律。

    四、PPI 同比增速回落,原油产业链拖累明显。其中,生产资料同比-0.1%,较上月缩窄1.1 个百分点;生活资料同比0.6%,较上月缩窄0.1 个百分点。分行业看,原油开采、加工与化学原料三个行业对PPI 同比拖累合计近0.5 个百分点,是最主要的拖累因素。

    五、价格超预期回落利多债市。无论是从CPI 还是PPI 看,1 月份回落幅度均超市场预期,对企业尤其是工业企业盈利构成压制, 对股市尤其是周期品而言并非利好。但价格回落对债市而言构成利好,支持国债收益率进一步走低。

    六、预计2 月份PPI 升CPI 降,年内趋势前升后降,通缩风险依然较大。PPI 增速加速回落后,市场关注未来PPI 增速走势。短期来看,铁矿石、原油等大宗商品价格有所回升,叠加基数走低、社融企稳概率加大对需求构成支撑等因素,预计未来数月PPI 同比增速有所回升;根据目前公布的高频数据测算,2 月PPI 同比增速可能回升0.2-0.3 个百分点;但5 月份之后基数抬升以及需求端的不确定性仍可能会压制商品价格,通缩风险依然存在。对于CPI 走势,目前公布的高频数据显示,食品价格带动CPI 同比在2 月仍有一定程度下降;年内来看,维持之前二季度走高、下半年回落的判断。

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