12月和四季度经济数据点评:投资搭桥,渡过困难

类别:宏观经济 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱启兵,张晓娇 日期:2019-01-24

四季度GDP 符合预期;工业增加值反弹;社零小幅回升;固投持稳。

    四季度GDP 增速6.4%,2018年累计增速6.6%。2018年名义GDP 总量突破90万亿,平减指数年增长2.9%。从三驾马车的角度来看,2018年相较前三季度,最终消费支出对GDP 的拉动明显下滑0.2个百分点。

    12月工业增加值同比增长5.7%,较11月的5.4%上行0.3个百分点,采矿业同比增速明显走高。

    12月当月社零同比增速8.2%,较11月上行0.1个百分点,与市场预期相当。2018年社零品类中反映出过去几年两个增长强劲的消费品类熄火,一个是汽车,另一个是通讯器材。

    1-12月固定资产投资增速为5.9%,较1-11月持平,1-12月民间固定资产投资增速8.7%,较1-11月持平。基建投资累计同比增长3.8%,较1-11月增速小幅上行0.1个百分点。房地产新开工继续走高,融资环境同时表现出销售回款加速好转以及融资收紧的特征。

    2018年全国居民人均可支配收入2.82万元,累计同比增长8.7%,居民人均消费支出1.99万元,累计同比增速6.2%。2018年居民在居住方面的消费占比达到23.4%,相较于2017年大幅上升了1个百分点。

    12月经济数据超预期。12月的经济数据整体较为亮眼:工业增加值同比增速回升、社零增速小幅回升、投资增速持平、GDP 增速符合预期。虽然也有结构性问题:四季度名义GDP 增速下滑较快、四季度居民公司收入增速下滑较快、房地产融资又有收紧趋势、居住消费挤出效应明显、社零增速依然在较低水平。但整体来看,2018年依然维持了经济增速下行可控。

    2019年谨防灰犀牛。我们认为2019年的主要问题都已经不同程度的反映在了2018年的数据中:一是中美贸易摩擦和欧洲经济增长疲软对中国进出口的拖累,二是社零为代表的消费增速下行反映出的国内需求走弱,三是房地产和制造业投资高增长的持续性,四是供给侧改革带动的上游和中游在过去两年内的利润重新划分需要进行二次重新划分。从三驾马车的角度看,2019年消费大概率将有所疲弱,对此的对冲办法方面已经加大了个税政策的调整力度;净出口方面中美在积极进行贸易谈判,期望将影响尽量弱化;投资方面将是2019年积极的政策的主要着眼点,我们认为相较于更加市场化的制造业投资,基建投资在政策方面更为可控。因此2019年货币政策或将持续适度偏松的基调,短端利率和货币市场拆借利率或持续维持在较低水平,与之相应的,财政政策加大结构性减税政策落地。我们认为投资稳增长是个度过经济下行困难时期的手段,重要的还是谋求经济转型和新的增长点。

    n 风险提示:中美贸易谈判进展缓慢;基建投资增速回升缓慢。

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