2018年经济数据点评:基建投资发力对冲房地产投资增速下行

经济延续下行,逆周期调控政策或将密集出台 2018年实际GDP同比增速下行至6.6%,从需求端看,2018年前三季度经济下行压力主要来自基建投资增速过快下滑,以及贸易差额收窄。第四季度经济增速下降的主要原因是出口和消费增速下滑。2019年出口和房地产投资增速趋于下行,中国经济下行压力增加,短期而言,政策偏向于逆周期调控。

    采矿业带动工业生产增速回升 2018年12月工业增加值同比增速回升至5.7%。从三大行业来看,采矿业增加值同比增速回升1.3个百分点至3.6%,可能与环保限产力度减弱有关;制造业和电力燃气及水的生产和供应业增加值同比增速均回落,主要由于出口交货值增速回落至4.1%。我们发现供改行业与非供改行业工业增加值同比增速走势分化,随着供给侧改革效应趋弱以及环保限产不再一刀切,这种分化或将持续一段时间。不过由于需求疲弱,企业开始主动去库存,2019年工业增加值同比增速或仍趋于回落。

    基建投资对冲房地产投资增速下行 2019年和2012年类似,基建投资发力,对冲房地产投资增速下行,但从历史来看,房地产投资对固定资产投资的影响强于基建投资,2019年固定资产投资增速可能仍处于下行趋势,除了基建补短板外,适当放松房地产调控也有利于对冲投资增速下行。

    汽车消费拖累减弱,社零实际增速回升 2018年12月社会消费品零售总额名义同比增速从8.1%回升至8.2%,实际增速从5.8%上升至6.7%。第一,必需消费品零售额同比增速普遍回升,可能与“双12”购物节、年底促销有关。第二,汽车消费零售额同比增速降幅收窄1.5个百分点,对社零增速拖累减少。第三,2018年12月商品房销售面积增速转正,带动地产系消费品零售额增速回升。 从周期、价格、房地产三方面来看。首先,名义GDP增速下行带来收入增速下行,会压制可选消费。根据永久收入假说,影响消费的是终生收入,经济下行下,居民预期以后的收入可能减少,中国消费者信心指数同比增速在急剧下滑,反映居民消费意愿可能趋于回落,也会抑制消费。其次,RPI增速和CPI增速走势相关度较大,我们预计2019年温和通胀,价格因素的支撑偏中性。最后,前期居民过度加杠杆购房,对消费的抑制作用已经显现,到了房地产下行周期,整个地产链消费放缓,而棚改货币化只有一部分资金用于购房,还有一部分用于消费,棚改货币化安置力度减弱后,三四线城市的消费可能也会走弱。

    风险提示:经济超预期回落;政策不及预期