宏观点评:2018年中国经济弱势收官,2019年关注四大超预期

事件:2018年中国GDP同比增长6.6%(预期6.6%,前值6.7%),四季度同比6.4%(预期6.4%,前值6.5%);全年规上工业增加值同比6.2%(预期6.2%,前值6.3%),12月规上工业增加值同比5.7%(预期5.3%,前值5.4%);全年社零同比9%(预期9%,前值9.1%),12月社零同比8.2%(预期8.1%,前值8.1%);全年固定资产投资同比5.9%(预期5.9%,前值5.9%),其中房地产投资累计同比9.5%(前值9.7%);制造业投资累计同比9.5%(前值9.5%);基建投资累计同比3.8%(前值3.7%)。

    1、单月看,12月工业生产回暖、投资超预期走平、消费微升;全年看,2018年季度GDP增速逐季下滑,Q4当季GDP增速则走至1992年以来最低,凸显经济下行压力。

    2018年实际GDP增速6.6%,较2017年回落0.2个百分点;但当季增速呈现单边下滑的态势,其中最终消费对GDP的拉动效应逐季减弱;

    工业增加值全年增速稳中趋缓,11月和12月表现出“超基数效应”的波动,汽车生产的大幅走弱,以及上游环保限制的放松是诱因;

    制造业投资高位走平,基建投资延续回升态势,房地产投资高位小幅回落;

    低基数推高12月社零实际增速,受限于居民消费能力,2019年消费仍旧承压;

    12月城镇调查失业率较前期回升0.1个百分点至4.9%,基于我们的就业“三主线”轮动跟踪框架,无论是前瞻指标还是同步指标,均指向我国当前就业形势不容乐观。

    2、我们预计,2019年GDP增速上半年将逐步回落、下半年走平,全年累计增速6.3%左右,当季增速则有可能跌至6%,二季度压力最大。从已召开的地方“两会”看,13省中有8省下调了2019年GDP增长目标,下调幅度为0.5-1.5个百分点。分项看,投资继续回落(基建企稳回升),消费难以走高,贸易仍是拖累(出口大概率负增)。

    3、展望2019年,我国经济走在艰难关口,市场也是一致悲观。维持我们的年度观点,前期提示的9大逆周期调控政策仍然可期,建议重点关注2019年可能的四大超预期。超预期一:钱从哪里来?--改“游戏”规则。提示关注国内货币派生机制的转变以及可能的中央加杠杆;

    超预期二:钱往哪里去?--孕育中的新经济。提示关注新型基建(5G、AI、工业互联网、物联网等);

    超预期三:改革找活力?--可期待的三方向。国企改革、土地制度改革、资本深化(货币化、科创板)值得期待;

    超预期四:谁会去执行?--各方积极性提升。2019年,各地区各部门各机构的积极性是关键,建议关注四个跟踪维度:各部委出台的政策;表外融资走势;PPP落地情况;微观调研、基建相关行业的订单情况。

    风险提示:政策执行力度不及预期;中美贸易摩擦超预期演化。