宏观大类周报:展望风险偏好的回升

经济数据继续刻画着周期性回落的故事。12月的通胀数据显示需求疲弱影响之下,价格维持低迷的走势。无论是库存、开工还是订单在冬季似乎并没有更多的亮点。美国后周期的就业数据虽然继续亮眼,但是景气指数依然维持着回落的状态。在市场波动之下,利率市场押注着美联储预期的修正;美联储预期的中性修正改善着从权益资产到信用资产的反弹。

    我们在年报中指出,信用存在着阶段性的修复,无论是国内还是国外--使得在这种修复中形成实际经济数据的回落伴随着市场预期的改善,从而带来从利率市场,到信用市场、权益市场,最后到商品市场的预期改善。从前一周商品货币的阶段性触底,到上一周人民币的开启上涨,显示出市场在中美谈判没有进一步恶化之前押注信用边际改善的尝试。

    大类资产配置展望:

    股指:维持中性向积极转变的判断。分子端的盈利下滑依然是预期已定价的因素,而分母端的预期改善正在陆续发生,从股指期货的逐渐松绑、人民币大幅上升,到券商质押风险的落地、利率市场预期继续好转,逆周期调节过程中的市场预计将继续从此前的悲观向中性修复,推动权益市场定价从利率敏感型开始继续改善。

    国债:维持国债积极配置判断。保证金范围的扩大从需求上增加了期货市场对于国债品种的配置,间接增加了金融机构的杠杆,展望来说预计主要持券机构入市的节奏将更快。从供给上而言,伴随着放松对于银保等机构的对冲限制后,在经济结构转型期财政货币结构的转变也将加快国债的供给,预计将在需求落地之后,从而给未来利率带来压力--如果叠加通胀回升,后期调整风险将加大。

    货币:维持弱美元修复的判断,在信用修复阶段,阶段性的积极配置人民币等新兴市场货币以获取修复过程中的弹性。而作为美元的另一面,关注欧洲风险事件、英国脱欧风险可能的阶段性上升带来的入场时机。

    商品:维持中性判断,等待实际经济数据落地。伴随着市场风险偏好的上升,我们认为利率市场的宽松对于外汇市场和权益市场将首先进行反馈。而此时实体的需求仅存在预期阶段,关注商品市场从远期贴水修复向整体价格曲线反弹的转变。

    策略:维持避险资产和风险资产之间中性配置

    风险点:油价上涨过快