12月金融数据点评:宽信用的一小步

事件:央行公布12月货币金融数据,其中社融新增1.59万亿,人民币贷款新增1.08万亿元,高于市场预期。我们认为:

    “宽信用”有初步效果。由于经济下行压力,银行出于对坏账率的担忧,放贷意愿可能偏低。为了更好支持实体经济、改善企业(特别是民企)的融资环境,政府出台了一系列的政策来推动银行多放贷款、以及理顺直接融资,比如合理充裕的流动性环境、定向工具TMLF、信用风险缓释工具、等。12月新增贷款强于市场预期、债券融资进一步走强,指向“宽信用”政策可能逐渐显示出效果。

    但银行放贷意愿仍偏谨慎。12月对企业的新增贷款偏强,但主要是由于票据融资;对企业中长期贷款,考虑到季节性,季调后跟前面几个月水平大体相当。可以看到对企业的新增贷款并没有更多去支持企业中长期贷款,显示出银行放贷意愿虽有所提升,但整体上仍是偏谨慎。

    新增居民贷款仍偏强,未来或有下降压力。考虑季节性因素,新增居民贷款仍偏强,一方面,可能部分地区的地产销售还不错;另一方面,银行可能认为相比企业贷款,配置个人房贷还是不错的选择。但2019年地产销售可能明显走弱,拖累个人房贷需求,而且监管层可能引导更多贷款流向企业,因而未来新增居民贷款可能有下降压力。

    表外融资仍收缩,宽信用更多通过规范方式。宽信用更多借助规范方式,政策首先是推动贷款,其次是债券、股权等,而表外融资并没有去说。表外融资继续萎缩,而且幅度并没有明显收窄,指向不规范融资方式仍是收到压制。同时贷款、债券融资等规范方式进一步走强,显示出宽信用仍是在防风险的大方向下,尽量通过规范、监管成熟的方式。

    流动性、宽信用政策或支撑社融在1Q末到2Q反弹。一方面,在政府推动企业融资的政策和央行流动性偏松下,2019年实体融资环境的改善将变得越来越明显;另一方面,提前下达部分新增地方政府债务限额可能预示着专项债发行节奏明显提前,在一季度可能就会有较多发行。这些可能推动社融余额增速在一季度末到二季度出现反弹。

    风险提示:中美贸易战风险;国内外经济、政策形势超预期变化。