12月金融数据点评:新增贷款超预期,结构性宽松延续

中国人民银行公布2018年金融数据显示,12月末,广义货币(M2)余额182.67万亿元,同比增长8.1%,增速比上月末高0.1个百分点,与上年同期持平;狭义货币(M1)余额55.17万亿元,同比增长1.5%。初步统计,12月份社会融资规模增量为1.59万亿元,比上年同期多33亿元。2018年社会融资规模存量为200.75万亿元,同比增长9.8%。

    点评

    新增贷款超预期,表内贷款增加带动社融。12月新增人民币贷款10800亿元,同比多增4900亿元,大超市场预期;其中短期居民贷款、票据融资和非银贷款是主要贡献项,分别同比多增1343亿元、1565亿元和1992亿元。中长期贷款5055亿元,同比少增116亿元,是新增人民币贷款的最大拖累项。我们认为非银贷款的提升与12月非银金融公司出资维护市场稳定,降低市场质押风险有关,不具有长期增长性;消费贷款的提升主要是由于春节临近,刺激居民消费,也存在明显节日扰动;总体来看,目前刺激贷款增长的仍然是票据融资,贴现和未贴现票据12月份总共增加3254亿,同比多增2339亿。中长期贷款仍未提振,贷款结构仍待改善。

    M1增速保持低位,实体经济融资渠道改善仍需耐心。12月末,M2同比增长8.1%,符合市场预期,增速略高于上月末0.1个百分点。M1同比增长1.5%,增速与上月末持平,仍在历史低位。新增贷款和新增社融的超预期并没有拉动M1增速上行。主要原因是居民短贷和非银贷款的提升与企业行为关联性较低,非标投资持续回笼资金导致企业经营现金流缺乏。我们预计,在非标融资规模出清没有结束之前,M1增速将持续保持低位。

    社融存量增速继续下探,非标融资规模未见出清迹象。12月份新增社会融资规模增量录得1.59万亿元,比上年同期多33亿元,超过市场预期。新口径社会融资规模存量同比增长9.8%,较上月下降0.1个百分点。旧口径社融增速8.41%,较上月下降0.06个百分点。其中非标融资口径减少1729亿元,同比多减5253亿,委托贷款减少2244亿,规模加速下行,非标投资未见出清迹象。

    货币政策未来存在继续结构性放松可能。从12月的金融数据来看,社融增速持续低于10%和M1的低增速,说明了目前实体经济融资渠道仍待畅通,简单的降准政策可能无法满足实体经济流动性缺乏的境况。考虑到保增长的压力,预计随着美联储加息幅度的降低,我国的货币政策存在结构性降息的可能。

    风险提示:政策出现超预期变动;经济复苏不及预期;出现黑天鹅事件。