中高频经济观察:上半年政策重点仍在民营小微

央行全面降准之后还有全面降息,降息的时间窗口有望落在2季度

    1月4日,央行决定“下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点,同时,2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做”,区别于以往定向降准,本次操作属于全面降准。央行指出,此次降准将释放资金约1.5万亿元,加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金,再考虑一季度到期的MLF不再续做的因素后,净释放长期资金约8000亿元。我们认为央行后续大概率会选择连续降准,预计2019年还有3次降准。央行全面降准之后还有全面降息,降息的时间窗口有望落在2季度。

    大类资产配置观点:继续看好利率债及基建类城投

    大类资产配置仍然最为看好利率债,近期经济基本面下行压力将继续加大,货币政策持续宽松概率高,维持2019年我国十年期国债收益率中枢在3.2%左右,底部在3.0%左右的判断。据财联社报道,近一个月发改委继续加快批复基建项目,我们预计未来基建增速继续小幅反弹,从政策保障融资平台合理融资需求的角度,继续看好基建类城投债。对于股市,我们认为资本市场的大规模行情仍要期待流动性显著好转的正面逻辑,短期内机会不大,我们认为未来的最大机会仍在于美元资产见顶趋弱的背景环境、同时国内主动加大对外开放的政策红利。

    央行调整普惠金融定向降准考核标准,但预计释放增量资金量并不大

    每年年初央行都会进行定向降准的动态考核,今年1月2日,央行决定自2019年起,将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。我们认为,经此调整,银行更易达到普惠金融定向降准标准,这意味着定向降准的覆盖面有所加大,但经我们统计,本次调整释放增量资金量并不大。

    总理考察三大银行普惠金融部并召开座谈会,稳就业政策可能继续加码

    1月4日,李克强总理考察三大银行普惠金融部,并在银保监会主持召开座谈会,我们认为总理此次考察延续了政府稳增长、稳就业的总基调,通过促进金融机构对民营及小微企业的信用释放,根本目的在于稳定就业。近期各地已陆续发力稳定岁末年初就业压力。我们预计今年我国失业率不会触及5.5%上限,但年初企业开工状况如果不及预期,叠加2018年的贸易提前发生,失业率或面临阶段性上行压力,提示关注2-3月的失业率可能存在上冲风险,这将是今年政策底线之一,预计稳就业政策将继续加码。

    信用观察:短期限持续恶化,中长期有所改善

    上周,中短期融资券信用利差发生变化,三种评级1年、7年信用利差上行,3年、5年信用利差收窄。分评级看,中债AA+评级中短期融资券1年、3年、5年和7年信用利差变动8.6、-9.8、-10.8和0.01BP;中债AA评级中短期融资券1年、3年、5年和7年信用利差变动10.9、-8.7、-10.4和1.01BP;中债AA-评级中短期融资券1年、3年和5年信用利差变动10.9、-8.7和-10.4BP。我们提示信用债投资仍需做好信用风险识别。

    实体经济观察:布伦特油价上行,预计地产政策三季度才可能边际放宽

    上周,布伦特原油期货价格环比上行8.75%至57.42美元/桶,对于OPEC+减产开启的期待令油价得到提振,但市场对全球经济弱复苏和原油供应过剩的担忧仍然存在,未来原油仍可能继续震荡。对于近日多地地产政策调整,我们认为房地产调控政策短期难以大幅放松,如经济下行压力继续加大,预计三季度可能放松一线和部分二线城市刚需的调控措施,达到兼顾稳增长与保障民生之效。

    风险提示:1、经济下行超预期;2、货币政策传导不畅;3、中美贸易谈判仍存不确定性。