宏观经济:货币政策“宽松有度”房贷利率走平不代表调控政策转向

2018年下半年以来,伴随市场流动性的显著改善,货币政策进入边际宽松过程。我们判断,在未来的逆周期调节过程中,货币政策仍存在边际宽松的空间,其中“降准”仍是优先选项,“降息”的迫切性不高。

    考虑到当前“宽货币”向“宽信用”传导仍受到一定约束,年底或明年一季度央行宣布再度实施“定向降准”或“置换式降准”的可能性较大。这将优化整个银行体系的流动性结构,增强银行的放贷能力和意愿,进而疏通货币政策传导渠道。

    至于降息——包括下调央行公开市场操作利率和下调存贷款基准利率,我们判断短期内可能性不大,主要原因包括:首先,当前民营企业、小微企业的融资问题主要源于金融机构在严监管约束下,风险偏好下降、流动性偏好上升,货币政策传导机制不畅,并非央行提供的资金成本过高。因此我们看到,监管层在保持流动性充裕的同时,正在通过债市、股市融资支持工具,调整MPA 考核标准,以及提出“一二五”目标等方式,直接引导金融机构加大对实体经济支持力度,政策效果需要一段时间才能充分显现,短期内直接出台降息措施的迫切性不高。

    此外我们注意到,截至12月14日,央行曾连续36个交易日暂停公开市场逆回购操作。

    这一方面表明央行认为当前市场流动性持续处于稳定的充裕状态,另一方面央行也在向市场发出“宽松有度”信号。这意味着央行7天逆回购利率就是当前市场利率的底部,短期内下调OMO(公开市场操作)及MLF(中期借贷便利工具)操作利率的可能性很小。这也可为明年潜在的政策调整预留一定空间在房地产市场方面,我们注意近期部分城市房贷利率出现松动,这主要受近期房贷市场供需平衡变化影响,即经历多次“降准”后,银行总体信贷额度进入相对宽松状态,银行部门有动力通过利率边际调降扩大房贷规模;从需求端来看,近期房地产市场持续降温,房贷需求不振,也对部分城市房贷利率下调起到一定推动作用。

    根据当前房贷市场供需格局演化态势,年底前房贷利率有可能进入一个“平顶期”,即进一步上行的动力削弱,但掉头向下的可能性也不大,各类房地产调控政策也不会出现明显松动。