宏观周报:财政发力的支点

追潮拾贝:财政发力的支点

    2019年积极财政将逐步发力以对冲经济下行。单纯就狭义口径而言,尽管预算赤字是否突破3%硬性限制尚存有争议,但从决算角度看,过去三年公共财政差额分别为2.3万亿、2.8万亿、3万亿,与当年名义GDP的比值为3.4%、3.8%、3.7%,从这一点上讲,决算赤字早已经突破3%的限制。而广义财政方面,尽管城投债净融资情况仍然受到较多限制,但是PPP在经历了接近1.5万亿的清库之后,近几个月已经再度恢复正增长,项目总投资恢复至1.74万亿,同时项目执行率则一直处于50%以上水平。此外,财政存款目前尚存在5万亿以上余额,仍有较大盘活存量的空间,总而言之,明年积极财政尚有空间。

    本周综述:

    高频实体情况方面,上游方面,本周,OPEC将明年全球原油需求量增长预测维持在129万桶/天,11月期间沙特提高产量在一定程度上弥补了伊朗和委内瑞拉的减产。与此同时,参加维也纳会议的产油国商定减产120万桶/天。长期来看,OPEC减产协议的执行情况将左右国际油价的走势,若执行情况良好,油价或重新寻得支撑。钢材方面,本周螺纹钢的钢厂库存和社会库存处于下行通道中。同时,天气转冷导致施工受限,叠加钢贸商接货意愿较弱,钢材现货价格回落。政策方面,唐山市加强实施烧结、球团设备超低排放验收工作,或将造成相关企业的停产,对钢价形成阶段性利好。水泥方面,受天气转冷的影响,北方地区进入施工淡季,水泥需求下降。与此同时,统计局数据显示,1-11月份全国累计水泥产量19.98亿吨,同比增长2.3%,增速较1-10月份回落0.3个百分点。供给侧约束放松下,工业原料价格仍将长期承压。 流动性及利率方面,本周,央行持续暂停公开市场操作,并等额续作MLF,银行间流动性维持在较高水平。与此同时,国债期货波动较大,单周跌幅创近四个月新高。央行连续暂停公开市场操作叠加月中缴准缴税压力下,资金面一度出现一定波动,但整体仍大致维持宽松。本周经济数据密集发布,外需消费继续承压,价格加速回落,但在贸易摩擦缓和、企业债发行政策出台的情况下,利率中枢一度出现大幅反弹。尽管基本面对债市做多仍有利,但鉴于当前利率下行幅度已经较大,且中央经济工作会议即将召开,稳增长政策存在近期密集公布的可能性,注意控制债市做多节奏。企业债政策出台,本次发改委放松对象覆盖范围偏窄,对低等级信用债利好相对较为有限,后续信用债情况或将因此而进一步分化,在当前社融增速持续走低,企业流动性继续相对紧张的情况下,仍需对资质下沉保持一定谨慎。

    风险提示:宏观经济不及预期,出现严重信用事件,政策变化不及预期。