宏观月报:经济继续回落,通缩风险升温

类别:宏观经济 机构:海通证券股份有限公司 研究员:姜超,于博,李金柳 日期:2018-12-18

海外经济:美国CPI同比回落,欧央行月底退出QE。受油价大幅下跌拖累,11月美国CPI同比从10月的2.5%回落至2.2%,为2018年1月以来的最低水平。欧洲央行公布12月会议决议,预计将至少在19年夏天结束前保持利率不变,并确认了将于18年12月底结束QE。欧洲央行行长德拉吉在讲话中表示下调今明两年经济预期,预计18年、19年GDP增速为1.9%、1.7%,较9月预测均下调0.1个百分点。欧元区、德国和法国公布12月制造业PMI初值,分别为51.4、51.5和49.7,分别是34个月、33个月和27个月的新低,而法国12月制造业、服务业和综合PMI均跌破荣枯线。

    国内经济:经济通胀继续回落,社融下滑减税深化

    需求降幅扩大。11月经济维持供需两弱格局。生产端,11月工业增加值同比增速5.4%,创下16年3月以来的新低。环保约束放松令部分行业生产改善,但受需求低迷、盈利下滑拖累,工业生产整体转差。需求端,代表外需的出口增速骤降至5.4%,内需中消费增速创下8.1%的新低,仅投资累计增速低位略反弹至5.9%。三大类投资中,制造业继续温和回升,基建止跌企稳,房地产小幅回落仍处高位。11月全国地产销量降幅扩大至5.1%,12月上半月36城地产销量降幅较11月扩大,12月第一周乘联会乘用车批发、零售销量增速-43%、-41%,均较11月跌幅扩大,指向需求降幅扩大。12月上半月6大集团发电耗煤降幅扩大至4.9%,较11月收窄,指向生产短期稳定。

    PPI快速回落。11月CPI环比-0.3%,同比降至2.2%。鲜菜价格大跌、猪肉价格下跌,令食品CPI环比-1.2%,而能源、机票、旅游和宾馆住宿价格下跌,令非食品CPI环比-0.1%。12月以来食品价格企稳回升,考虑到去年同期基数较高,我们预计12月CPI小幅降至2%。11月PPI环比-0.2%,同比继续回落至2.7%。11月生产资料价格环比下跌,其中建材、煤炭开采价格上涨,而油气开采、石油煤炭加工、化工、钢铁价格下跌,而11月生活资料价格环比上涨。12月以来国内油价大幅下调,煤价、钢价持续下跌,我们预计12月PPI环比-1.2%,同比大降至0.7%。

    社融继续下滑。11月新增社融1.52万亿元,同比少增3948亿元,新口径下社融增速降至9.9%。其中对实体发放贷款增加1.23万亿元,同比仅多增874亿元;委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约1900亿元,同比多减约3600亿元;企业债券净融资增加3163亿元,同比多增约2300亿元,反映信用风险偏好略有提升。11月新增金融机构贷款1.25万亿元,同比多增1267亿元。其中票据融资同比多增近2000亿元,而企业短贷和中长贷分别同比少增300多亿元和900多亿元。11月财政存款减少6643亿元,同比多减约6300亿元,M2同比持平在8.0%,但M1同比降至1.5%的历史次低值,反映整体需求持续走弱、居民购房放慢、企业融资放缓、利润明显下滑。

    减税效应深化。11月财政收入增速下滑至-5.4%,创17年以来新低,主因前期减税政策效应继续深化,其中税收收入跌幅扩大至8.3%。11月财政支出同比增速转负至-0.8%,创年内新低,主要受地方支出增长拖累,而前期支出进度较快也透支年底支出规模。11月政府基金收入累计增速回落至26.1%,其中土地出让收入增速回落至28.9%。 国内政策:攻坚重心转移、向改革要动力。中央政治局召开会议指出,明年要继续打好三大攻坚战,推动制造业高质量发展,推进先进制造业与现代服务业深度融合;着力激发微观主体活力,创新和完善宏观调控,保持经济运行在合理区间。中共中央召开党外人士座谈会,称要坚持向改革要动力。统计局表示,明年将有更大力度的减税降费措施。

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