欧央行12月议息会议点评:欧央行暂不加息符合预期,政策表态偏鸽预留空间

本期投资提示:

    12月13日,欧洲央行公布12月政策利率会议决议,宣布三大利率维持不变,18年12月末结束QE,总体符合市场预期。具体而言:

    利率与结束QE 表述与前四次会议一致。欧洲央行重申12月底之前退出QE,主要再融资利率、边际贷款利率、存款便利利率等三大利率将分别在0.00%、0.25%和-0.40%现有水平上保持不变,并至少维持到2019年夏天,以确保欧元区核心通胀水平继续在中期内低于并接近2%。

    资产购买方面的表态偏鸽,预留政策空间。此次决议强化了对再投资的前瞻指引,首次明确,只要有必要,将进行再投资将,且持续到首次加息后很长一段时间。所谓“再投资”即是用债券到期后的回笼资金进行再投资操作,旨在保持有利的流动性条件和货币宽松格局,避免QE 结束之后债市出现大的波动风险。

    欧洲央行下调经济增长预期,欧元区经济下行风险加大。欧洲央行下调今明两年GDP 增速预期,预计2018年为1.9%,2019年为1.7%,均比9月预测降低0.1个百分点。18年通胀增速为1.8%,19年下调至1.6%。总体来看,欧元区通胀上行的基本面支撑因素边际有所弱化。

    德拉吉将近期经济数据不及预期归因于外部需求减弱,这与我们之前的判断一致。我们发现,

    (1)18年前三季度,美国减税加息引致美元回流,新兴经济体外部风险强化,汇率贬值幅度加大。

    (2)二季度之后美国贸易保护逐渐升温,非美国家边际上增加对欧出口。在BIS 的核算框架下,以上两方面因素叠加,引致三季度欧元汇率指数加速上涨(与欧元兑美元汇率下跌脱钩),对于欧元区出口形成负面冲击。而12月7日的最新统计数据也验证了我们的观点:三季度欧元区货物与服务净出口环比下降12.53%(同比下降4.4%),成为欧元区增长超预期失速的主因。

    我们预计四季度贸易状况边际改善,但中长期仍有较大不确定因素。

    (1)10月份欧元指数(名义)已经开始回落至107.2,预计将持续至年末,这将提振欧元区出口。德拉吉也表示,“当前的贸易局面好于前两个月,部分新兴市场局势不再那么危险”。预计四季度欧元区GDP 环比将回升至0.3%-0.4%,但由于基数效应,GDP 同比增速仍将继续下滑。

    (2)从中长期看,欧元区仍面临贸易保护的不确定性风险,诸如难民问题、英国脱欧等内部问题也将干扰增长。尤其在全球增速下滑、需求减弱的背景下,欧元区经济难以独善其身。