2019年宏观经济展望及大类资产配置

2018年宏观经济预期高于实际增长:

    2017年宏观经济“意外”收获6.9%的增速,高于2016年0.2个百分点。对于2018年的预期虽不致大幅回升,但稳固仍是主流想法。

    供给侧改革力度趋弱,叠加低基数的原因,供给驱动行业生产回暖。但需求端放缓明显。

    基建投资按照三大分项估算,同比增速从年初的7.30%下滑至10月的0.92%。

    房地产投资超预期增长主要依靠土地购置费的快速增长,剔除土地购置费的房地产投资下滑较快,同比增速由年初的3.28%跌至10月的-4.03%。

    5月开始,消费增速超预期下滑。分地区看,北京、广东、浙江、上海消费增速下降幅度较大。

    这可能受房价下降预期导致的财富缩水预期效应影响。

    欧元区经济复苏受阻,叠加进口加速,导致净出口贡献再次转负。

    后续宏观经济变化的看点:

    潜在增速仍未呈现出回升趋势。

    产出缺口同样显示潜在增速仍在下行。较高通胀水平显示当前产出缺口为正,意味着当前潜在增速低于目前经济增速6.5%的水平。但GDP平减及产出缺口的下行,同样表明经济增长下滑正接近潜在增速的水平。

    国企一直都是投资房地产的主力,未来房地产投资的逻辑可能正在从商品房向保障性住房转换。

    而诸如租赁住房等保障性住房将继续依靠国企来投资完成。

    房地产投资与土地出让收入呈同步变化。历史上国有土地预算收入仅在2016年出现过下滑。在地方政府偿还隐性债务的关键时期,预期明年国有土地预算收入仍将有5万亿左右的规模。房地产投资预期不会出现快速下滑。

    土地购置高企,土地待开发面积进一步大幅上升。是2019年房地产施工增速回升的前提条件。

    房地产购地后的建安支出部分,主要依靠施工企业的垫资,而中小施工企业又是国家贷款优先支持的企业。预期2019年房地产将迎来大规模购地后的建安投资快速上行。快速回笼资金也是加速建安投资的一大原因。

    制造业投资将继续分化。供给驱动行业利润回升持续带动投资回升;而需求驱动行业因国内外需求持续疲弱影响下,投资亦步步走低。可关注扩内需的变化。

    明年制造业大概率将继续迎来增值税降税等利好政策。

    从基建的资金来源拆解来看,50%以上的资金来源于银行的贷款,其中表外占比远大于表内。因此社融的下滑直接影响了今年基础设施建设的投资。

    地方隐性债务要在5-10年内处置完成,未来继续压减地方政府隐性债务将是必然趋势。基建投资增速有由正转负的可能性。但为了保在建基建项目,明年上半年基建投资仍将保持相对稳定。