宏观经济周报第4期:OPEC+达成减产协议,但油价显著反弹动力仍弱

周度关注:OPEC+达成减产协议,但油价显著反弹动力仍弱

    周末OPEC+达成减产协议,合计减产120万桶/日,其中OPEC减产80万桶/日。本轮减产从19年1月起生效,为期6个月,并将于19年4月进行审核。伊朗、委内瑞拉和利比亚在本轮减产中豁免。减产协议达成略好于市场预期,连跌7周后油价迎来小幅反弹。

    尽管此次OPEC+达成减产协议,但从供给竞争角度分析,原油市场供给是否能有效实现增速放缓,根本上取决于美国页岩油的增产步伐。一方面,美国大概率不希望看到油价过快上涨。因为油价过高会带来通胀压力,从而加快美联储加息的节奏,或将令美国经济前景以及美国政府债务负担进一步承压。另一方面,俄罗斯、沙特产量均已处于相当高位,减产协议是否能得到有效执行,实际上仍将取决于沙特、俄罗斯对于维持全球市场份额和稳定油价的综合考虑。考虑到14年以来,我们更多看到的是在美国原油产量高增的时期,沙特和俄罗斯以增产维持全球份额,减产协议难以支撑油价大幅上行。

    从需求角度看,全球原油需求增长前景则仍然低迷。一方面,美国经济在19年面临着货币紧缩对投资和消费的抑制作用、以及今年以来美元走强对净出口的负面影响,减税对消费的促进也将边际弱化。另一方面,中国经济面临地产及相关行业进一步走弱、出口下行压力。总体看,原油需求增长将放缓。而前期油价大跌已至少部分反映了需求趋弱的影响。

    因此,尽管OPEC+达成减产协议令短期油价进一步下跌的趋势得到遏制,但考虑到19年美国页岩油持续增产、全球需求增长放缓的趋势,预计油价仍缺乏大幅上行的动力。而前期油价的大幅回落,叠加美国经济增长放缓的迹象有所显现,也使得美联储对于加息的判断更加谨慎。我们仍预计19年美联储最多加息2次、美元指数19年趋于回落。国内通胀方面,尽管19年我国CPI面临着猪肉价格下半年可能上行带来的压力,但基于油价难以大幅上行的判断,并考虑到19年可能推出向制造业倾斜的增值税结构性减税政策,因此预计19年CPI同比中枢较18年小幅回落0.2个百分点至2.0%左右,节奏上3-4月可能为全年高点,或升至2.5%左右,而下半年有望降至2.0%以下。

    上周重要信息回顾:进出口:11月进出口增速均大幅回落,体现出口基数走高、大宗商品价格回落等原因,“抢出口”逻辑影响有限。高基数效应下,对各国出口增速普遍回落,对美出口增长仍然处于相对高位。进口增速的大幅回落则同时体现了大宗商品进口价格回落、增速放缓,以及贸易争端背景下大豆、进口汽车和集成电路的放缓。贸易争端冲击19年出口但不必过度悲观。2000亿美元清单商品美国对华依存度相对较高、人民币3季度贬值对出口形成一定促进等因素的综合影响下,预计贸易争端对19年出口将产生冲击但不必过度悲观。

    通胀:油价拖累或将持续、食品走低则为暂时性因素。11月CPI同比2.2%。食品方面,气温较暖鲜菜跌幅暂时性扩大,猪肉环比转跌但仍高于季节性。工业制成品方面,部分油价跌幅开始体现,带动工业制成品回落。服务方面,租房市场供给充足,医疗服务持续偏低,教育成本持续上行,服务价格整体平稳。PPI同比大幅回落至2.7%,主要受石油化工产业链显著走弱影响。回落趋势预计持续。预计19年油价、减税令工业品涨幅走低、下半年食品环比走高,全年CPI同比均值2.0%左右。而PPI同比中枢预计回落至1.0%以下。

    周度数据跟踪:工业品价格回升,人民币汇率反弹。实体经济:供需仍弱,工业品价格有所回升。货币政策与流动性:上周央行继续暂停逆回购操作、等额续作MLF,并以短换长续作国库现金定存呵护跨年流动性;资金面平稳跨月后恢复宽松。汇率与国际收支:G20中美会晤就中美经贸问题取得积极进展,而美国11月非农就业不及预期,上周美元指数小幅回落,人民币汇率大幅反弹;11月外储规模小幅回升,主因估值效应对外储形成正向贡献,同时跨境资金流出压力亦显著改善。

    国内政策:贸易摩擦短期缓和,研究推进增值税和房产税改革。商务部:对中美在90天内达成协议“充满信心”。国税总局:尽快提出体现更大规模、更具实质性和普惠性的减税降负政策建议;统筹研究房地产交易环节与保有环节税收政策。