11月外贸数据评论:内外需同步走弱,“衰退型顺差”上升

2018年12月08日数据:美元计价下,中国11月出口同比5.4%(前值15.5%),进口同比3.0%(前值20.8%),贸易差额447.5亿美元(前值347.6亿美元)。 人民币计价下,11月出口同比10.2%(前值20.0%),进口同比7.8%(前值25.7%),贸易差额3060.4亿元(前值2387.6亿元)。

    1、11月出口同比明显下滑,幅度超出市场预期,对主要国家和地区的出口均出现不同程度下滑,印证海外需求走弱。扣除季节性因素后,出口当月同比为5.7%,为今年以来的次低水平,表明出口增速确实不好。11月摩根大通全球制造业PMI与上月持平,处于2016年4季度以来的最低水平,全球经济下行带动海外需求走弱,进而导致我国出口出现明显下行。分国别和地区来看,对美国、欧盟、日本出口当月同比继续下滑,对香港和东盟的出口当月同比下滑,且幅度较大。分贸易方式来看,一般贸易和来料加工贸易当月同比出现不同程度下行。分商品类别来看,劳动密集型产品、高新技术和机电产品当月同比出现不同程度下滑。

    2、11月进口当月同比明显下滑,进口增速处于较低水平,大宗商品量价齐跌是主要原因。季调后进口当月同比为2.7%,继续下滑,为2017年以来的最低水平,国内需求下行对进口的负向影响开始显现。从进口金额来看,原油、铁矿石、铜材、金属加工机床、汽车和汽车底盘当月同比均出现不同程度下行。从进口数量来看,原油、铁矿石、铜材、大豆进口当月同比明显下滑。从进口价格来看,原油、铜材、大豆等当月同比出现不同程度下滑,而金属加工机床、汽车和汽车底盘进口同比上升。

    3、内外需同步走弱,“衰退型顺差”上升。11月出口和进口同比均出现较大幅度下滑,可以从两个层面进行分析:第一个层面,全球经济下滑导致海外需求,且中美贸易摩擦负向影响开始显现,我国出口逐步下滑得到确认。IMF、OECD等全球主要机构均下调了今明两年的全球经济增长预期,表明市场对未来经济增长的信心开始下降。从具体指标来看,下半年以来摩根大通全球综合和制造业PMI均在下行,表明全球经济活动有所减弱。WTO数据显示,三季度全球进口当季同比9.6%,比上半年低4.6个百分点,海外需求确实已经开始走弱。此外,美国对我国加征关税的负向影响开始显现。美国从我国进口的商品中,500亿美元清单部分当月同比从8月份开始转负,且跌幅逐渐扩大,而2000亿美元清单部分10月当月同比下滑。其实,偏弱的需求对我国出口的负向影响在10月份已经开始显现。10月出口同比明显回升,很大部分原因在于季节性因素,剔除季节性因素以后,10月出口同比是下滑的。11月季调后的出口当月同比继续下滑,进一步确认出口将会因海外需求走弱以及中美贸易摩擦而逐渐下行。第二个层面,进口增速下滑幅度大于出口,贸易顺差不降反升。未来看,由于内外部需求的同步转弱,以及全球贸易摩擦的升温,令进口和出口同比增速下降基本比较确定。但是,如果进口增速下降幅度快于出口(即内需更弱),那么贸易顺差反而有可能上升,净出口对GDP的贡献反而有可能边际改善(不过企业的国内消费和投资增速将承受向下压力)。另外,中美如果贸易谈判达成协议,并开始实施,可能会对进口形成一定扰动(这种扰动是结构型的还是总量型待观察)。

    风险提示:1)油价等大宗商品价格上涨,带来输入型通胀,引发滞涨担忧;2)国内需求下滑过快,拖累进口增速;3)海外市场经济增速放缓幅度超预期,导致海外需求快速下降,影响我国出口。