12月份汇率月报:贸易摩擦边际缓和,人民币汇率怎么走

阿根廷当地时间12月1日晚,中美两国领导人在20国集团峰会期间举行会晤,会晤结果好于预期。中美贸易摩擦的边际缓和,短期内将会对人民币汇率产生如下影响:

    第一,提振投资者的风险偏好,缓解由于避险情绪带来的贬值压力。贸易摩擦会通过贸易渠道和金融渠道影响人民币汇率,金融渠道主要通过风险偏好和心理预期发挥作用。截至目前,贸易摩擦对我国出口的负面影响还未显现,其对人民币汇率的影响主要通过风险偏好和心理预期发挥作用。特朗普政府的骤然行动打压了全球投资者的风险偏好,为全球避险货币美元的上行提供动力,人民币汇率持续承压。受风险偏好下降的影响,中国外汇市场与A股市场形成共振,在人民币汇率大幅贬值的影响下,A股也发生了较大幅度的波动。因此,中美贸易摩擦的边际缓和,短期内有助于提振投资者的情绪,缓解由于避险情绪带来的贬值压力。

    第二,进一步降低货币政策降息的必要性,边际缓解由于中美利差持续收窄带来的贬值压力。当前我国经济增长下行趋势明显:从需求端来看,中美贸易摩擦加征关税的负面影响逐步显现会恶化我国的外贸出口,对非标依赖较强的基建投资增速恐将继续保持低迷,房地产投资增速目前面临着土地购置费延期支付支撑减弱、销售增速逐步走弱的双重压制,社会零售总额增速也处于趋势下行,2019年经济增长的下行压力较大。这也是市场普遍认为2019年央行可能会采取降息的主要原因,但我们认为未来我国降息的必要性不大。这是由于,中美货币政策分化是我国降息的主要掣肘。美联储大概率在今年12月继续加息,并在2019年可能加息2-3次。鉴于目前中美短端国债收益率已经出现倒挂,如果未来我国进一步降息,这会加大中美利差倒挂的幅度,增大资本外流和人民币的贬值压力。中美贸易摩擦的缓和,有助于防止外贸形势进一步恶化和经济下行压力进一步增加,从而更进一步降低我国货币政策降息的必要性,边际缓解由于中美利差持续收窄带来的贬值压力。

    第三,降低短期内人民币兑美元汇率破7的概率。从基本面来看,2019年人民币兑美元汇率仍将承受一定的贬值压力。人民币兑美元汇率何去何从,将直接取决于中国央行的态度。我们在之前的报告曾指出,未来一段时间人民币兑美元的汇率走势,将会面临三种情景:情景之一,是人民币兑美元汇率在短期内破7,并在破7之后继续快速贬值;情景之二,是人民币兑美元汇率在短期内破7,但在破7之后不会继续快速贬值,而是会在7上下呈现较长时间的双向波动。等市场主体对于汇率破7较为适应之后,再进行新的渐进式贬值;情景之三,是人民币兑美元汇率在短期内不会破7,而是在6.7-7.0的区间内呈现较长时间的窄幅波动。其中,情景一的概率最低,情景二与情景三的概率均较高。至于中国央行最终究竟选择情景二还是情景三,这在较大程度上取决于短期内中美贸易摩擦的演变。因此,中美贸易摩擦的短期缓和将提高情景三发生的概率,短期内人民币兑美元汇率破7的概率大大降低。但考虑到中美贸易摩擦的长期性和复杂性,未来不排除情景二发生的概率上升。