10月外贸数据评论:季节性因素、海外需求回落滞后支撑出口

宏观经济点评10月外贸数据评论总量研究中心证券研究报告2018年11月08日数据:美元计价下,中国10月出口同比15.6%(前值14.4%),进口同比21.4%%(前值14.5%),贸易差额340.2亿美元(前值312.8亿美元)。

    人民币计价下,10月出口同比20.1%(前值16.9%),进口同比26.3%(前值17.5%),贸易差额2336.3亿元(前值2103.8亿元)。

    1、10月出口同比上升,超出市场预期,其中对香港、印度、韩国等出口同比上升,而对美国、欧盟、日本等出口同比下滑,表明海外需求依然较好,但开始出现分化。扣除季节性因素后,出口当月同比为13.4%,表明出口较好的部分原因在季节性因素的影响。10月摩根大通全球综合PMI稳步扩张,海外需求依然较好,对我国出口形成了一定支撑。分国别和地区来看,对美国、欧盟、日本出口当月同比下滑,不过依然处于较高的位置,而对香港和东盟的出口当月同比上升。分贸易方式来看,一般贸易当月同比上升,而来料加工贸易当月同比下行。分商品类别来看,劳动密集型产品、高新技术和机电产品当月同比出现不同程度回升。

    2、10月进口当月同比明显回升,进口增速依然较高,主要受到原油、铁矿石、铜材等大宗商品的拉动。不过,季调后进口当月同比为15.7%,继续下滑,表明进口较好的部分原因在于季节性因素。从进口金额来看,原油、铁矿石、铜材、金属加工机床当月同比上升,且幅度较大,汽车和汽车底盘当月同比跌幅较大。从进口数量来看,原油、铁矿石、铜材、大豆进口当月同比上升,而金属加工机床、汽车和汽车底盘、谷物及谷物粉当月同比跌幅依然较大。从进口价格来看,原油、铁矿石、铜材、汽车和汽车底盘当月同比下行,而金属加工机床、谷物及谷物粉、大豆进口同比上升。

    3、季节性因素叠加海外需求不差,支撑出口同比回升;未来看,出口同比小幅下滑趋势不变,但绝对值依然较高。10月出口当月同比明显回升,主要得益于两个方面:一是季节性因素的影响。今年10月的工作日比去年多1天,且中秋节错开,出口额会相应增加。其实,剔除季节性因素后,出口当月同比下滑1.8个百分点。二是海外需求并不差。即便剔除季节性因素后,出口当月同比依然较高,表明海外需求尚未出现明显下滑。与此相印证的是,10月韩国出口同比为22.7%,比9月回升30.9个百分点。发达经济体需求不差+新兴市场需求较好,对海外需求形成支撑。海外需求较好主要来自于两个方面:一方面,发达经济体需求并不差。四季度以来,美国、欧盟经济开始出现疲软态势,其需求也会相应放缓,不过依然处于高位。我国直接出口至美国、欧盟的商品当月同比是下滑的,但是对香港的出口同比明显上升,表明来自于美国和欧盟的海外需求可能通过香港来实现,我国对美国和欧盟出口并不差。另一方面,新兴经济体需求较好。今年以来,印度、东盟等部分新兴经济体经济增速依然较高,此外俄罗斯经济增速有所回升,新兴经济体的需求较好。10月我国对印度、俄罗斯、东盟出口同比回升,对出口同比形成支撑。展望11月,出口增速将会小幅下行,但绝对值依然较高。虽然短期内出口同比回升,但是出口同比下行的趋势难以改变,原因在于两个方面:一是四季度全球经济存在下行压力,海外需求边际放缓。二是,美国对我国加征关税的出口商品的范围明显扩大,出口受到的制约更多。不过,这些因素的影响具有一定的滞后性,也就意味着海外需求不会立即走弱,不会造成出口增速明显下滑。

    风险提示:1)油价等大宗商品价格上涨,带来输入型通胀,引发滞涨担忧;2)国内需求下滑过快,拖累进口增速;3)海外市场经济增速放缓幅度超预期,导致海外需求快速下降,影响我国出口。