9月和三季度经济数据点评:等待稳增长政策从量变到质变

三季度GDP增速6.5%,前三季度累计增速6.7%。三季度GDP实际同比低于预期,消费的下滑是GDP增速低于预期的主因。

    9月工业增加值偏弱。9月工业增加值同比增长5.8%,整体来看,跟年初相比,上游行业工业增加值趋势性上行,中游行业则趋势性下行。

    社零增速反弹或是价格因素。9月当月社零同比增速9.2%,但从社零的9月实际增速6.4%来看,较8月下行了0.2个百分点。限额以上的社零增速都在下滑,社零增速较高的是偏刚性的日用消费品类。

    制造业投资仍是亮点,民间固投增速维持在高位。1-9月固定资产投资增速为5.4%,民间固定资产投资增速8.7%。制造业投资继续上行,基建投资增速回落不止。房地产土地购置面积增速回落,但从房地产开工和施工面积来看,预计至少年内房地产投资增速回落仍较为有限。关注房地产销售增速回落。

    居民收入比增速在小幅上行。前三季度全国居民人均可支配收入同比增长8.8%,居民收入中位数累计同比增速也小幅上升0.1个百分点至8.8%。居民消费向“刚性”靠拢,在消费增速下滑的情况下,衣和食的占比大幅下滑,居住消费的占比高位上升,教育文化娱乐的消费占比较上半年大幅上升1.2个百分点。

    经济面临下行压力,投资将是稳增长亮点。三季度GDP增速低于市场预期,从三驾马车来看,消费是个明显低于预期的拖累项。从9月的经济数据来看,工业增加值同比增速低于预期,社零同比增速略好于预期但主要是价格因素的推动,固定资产投资特别是制造业投资是经济增长的最大亮点。我们认为当前经济增长结构内部发生了一些拐点性的变化,一是由于此前居民部门杠杆上升速度过快,以及消费过于集中在居住领域,所产生的对其他消费的挤出效应可能越来越明显,二是2016年以来供给侧改革带动的价格推动型工业复苏或将出现向下拐点,三是中美贸易摩擦的影响或将开始反映在经济增长当中。为应对上述因素对经济增速的负面冲击,未来投资可能是最大的对冲项,包括已经在上行趋势当中的制造业和民间固定资产投资,以及或将放松的基建投资。

    期待稳增长政策从量变到质变。接下来市场的关注点将逐渐转移到2019年经济的变化趋势上,从GDP增速的角度看,下滑的趋势难以避免。我们认为2019年相较2018年,在基本面上无论是消费还是进出口都将出现下行的趋势,但是出于稳增长的目的,货币政策和财政政策可能都会在边际上有所放松。货币政策方面,或将持续维持货币市场资金拆借利率在较低水平上保持平稳,并且着重疏导货币政策传导渠道,加大力度解决实体经济融资难融资贵的问题,因此货币政策的价和量的工具可能都在考虑之内。财政政策方面,则继续坚持减税和完善税基。但我们认为针对坚决遏制房价上涨的政策难以放松。

    风险提示:中美贸易摩擦走向平缓;稳增长政策生效较慢。