2018年9月金融数据点评:宽信用已来,利率降不远

宽信贷后宽信用呈现

    年4月的降准行为,表明中国货币政策转向边际放松。由于金融运行环境和监管环境的变化,货币放松首先体现为信贷增长的回升,因而新增信贷增长超越社会融资规模增长的特殊状态一度呈现。但当政策放松效应开始蔓延至全市场时,这种信贷增长超越社会融资增长的暂时非常态,就会很快消退。

    货币结构保持不变,M1延续低于M2

    经济底部徘徊和政策中性的货币格局,决定了货币结构:M1持续位于M2下方运行。这是我们一直以来对不同层次货币运行结构的基本看法。伴随金融监管的改善和创新业务的规范,同业业务日益规范,逐渐下落至M2下方,并将长期延续。货币结构的这种改变,意味着货币活性的降低,货币追逐短期收益的动能下降,意味着资金“脱实向虚”的态势将得到缓解。

    宽信用阶段来临,经济回暖基础更趋稳固

    前期由于担心宽信贷不能转化为宽信用,市场对经济前景预期还是一度趋于恶化。货币放松后,信贷和货币增长都出现了回升态势,这对投资的走稳无疑具有重要支撑作用!新增信贷尤其是中长期信贷的回升,意味着投资回升的基础已经具备。

    市场利率延续稳中偏降局面

    中国货币环境的基本格局是“存量过多、增量不足”。在经济平稳时期,货币增量不足并不来自于经济扩张,而是之前经济扩张和货币宽松时期形成的高杠杆财务融资需求。监管规范限制了金融同业市场上的资金空转,增加了社会的资金紧张感,但对实体经济领域的融资冲击有限。伴随监管规范而来的先期冲击过后,周转性融资需求下降,金融市场的融资利率,即使在货币政策的中性基调没有发生改变,也会逐渐下降。

    货币增长缓回升趋势延续

    “稳中偏松”是我们对短期货币前景的判断,货币趋于缓慢放松的态势并不会因当前的价格表现而改变,经济维稳和风险管理的需要,都要求货币增长保持适当宽松状态。未来6-12月内仍将继续降准。当前货币实际增速在政策合意区间下限,未来货币增长或有进一步回升。货币边际放松后,中性偏紧的状态将改变。出于稳经济和防风险的需要,货币增长适度提高有着一定的空间,同时也不会妨碍“去杠杆”政策的实施。