风起通胀系列报告十一:风起通胀的下半年演绎

预计今年三四季度通胀中枢温和回升,但名义GDP增速或延续回落 年初以来CPI温和上行,与我们在此前外发的风起通胀系列报告中的判断一致。我们在今年5月份中期策略报告《行稳致远,守正出新》中提出食品价格可能是今年三季度通胀走势的重要不确定性变量,一些异常天气因素引发的食品价格上行风险仍值得注意,最近一些农产品期货、以及猪肉价格出现波动,猪肉价格在5月份探底之后连续一个季度反弹,重新触发了市场对通胀上行的预期。我们中性预测年内未来通胀走势可能是三、四季度温和回升,年底前小幅回落,维持全年通胀中枢在+2.3%左右的中性预测,预计下半年名义GDP增速大概率继续回落,我们认为下半年长端国债收益率仍有趋势性下行机会。

    如生猪疫情加速扩散,可能使得本轮猪周期提前触底回升 近期爆发的生猪疫情如果加速扩散,因疫情传播和疾控扑杀,生猪供给可能受到负向冲击,同时大概率会进一步淘汰不规范的小散养殖户、加速生猪产业的出清,本轮猪周期可能提前触底回升。如果不考虑全国范围爆发大规模生猪流行瘟疫的风险情形,我们认为最近一个季度猪价的反弹主要是正常的季节性涨价,由于大型养殖企业生产效率较高、且每年仍维持正常的产能扩充规模,生猪养殖业整体仍供大于求,本轮猪周期尚未显著复苏。但从同比角度,我们判断年内未来猪价的同比下跌压力有望继续缓解。

    粮食、鲜菜和鲜果价格暂未构成通胀的大幅上行动能 我们认为异常天气因素可能引发食品价格上涨,是三季度通胀走势的重要不确定性变量。目前看来,今年南方降水量不大,爆发大规模洪灾的几率不大。但今年北方地区先后遭遇霜冻和持续降雨天气,导致小麦收储情况较差,而苹果也存在减产可能性,对应的期货价格有涨价预期。但我们认为期货价格的较大幅度波动的背后,存在投机性资金借对应商品标的涨价预期炒作的可能性,目前来看,我们认为粮食、鲜菜和鲜果价格的潜在波动对整体通胀影响有限。

    预计全年PPI和CPI中枢剪刀差的收窄仍是大趋势 我们之前提出地缘政治因素可能推动油价超预期上行,是2018年国内最值得重视的宏观风险之一。但在俄罗斯、沙特等OPEC国家协议增产的背景下,我们认为基本面因素并不支持油价继续大幅上涨,油价短期继续快速上行的风险得到缓释,维持下半年布油价格大概率在70-80美元区间震荡的观点。我们提示未来要关注需求侧政策对PPI环比的拉动,但今年PPI和CPI中枢的走势可能仍将背离,PPI和CPI的剪刀差有望收窄,可能使得中下游行业的盈利边际改善幅度大于上游行业。

    房租上涨不是普遍现象,短期不构成对通胀上行的明显威胁 近期一线城市房租上涨对市场通胀预期形成了扰动,但近期一线城市房租涨价可能存在中介控制房源、引导租房市场涨价预期的影响因素,对全国范围内的其他城市地区,不存在房租短期快速上涨的基本面逻辑。CPI结构中跟房租有较强相关性的是“居住”类,当中主要包含房租和水电子项。但物价监测局取样点分布在全国各地,租赁房租CPI走势稳健,去年全年均值为+2.9%,今年1-7月均值为+2.7%。我们认为房租短期不构成对通胀上行的明显威胁。

    风险提示:食品价格和油价超预期大幅波动,通胀存在超预期上行风险。