2018年9月通胀数据点评:食品推升CPI但房租服务涨幅回落

9月CPI同比2.5%,较8月扩大0.2个百分点,食品价格普遍涨超季节性,但服务价格涨幅回落。9月CPI环比上涨0.7%,其中食品CPI环比上涨2.4%,而非食品CPI环比上涨0.3%。

    1)食品:9月猪肉、鲜菜、鲜果价格均出现较为明显的上涨,大幅推升食品CPI环涨2.4%,大幅超出季节性,但可持续性不强。主要分项猪肉(3.7%)、鲜菜(9.8%)、鲜果(6.4%)环比涨幅均明显强于季节性。其中9月下旬中秋和国庆假期距离较近,需求有所抬升、以及多地发生非洲猪瘟疫情导致生猪调运受到区域性影响是主因。鲜菜和鲜果受强降水等极端天气影响价格明显上涨。展望4季度,预计非洲猪瘟疫情逐步得到控制,极端天气对鲜菜鲜果的影响也不可持续。预计4季度食品价格环比略高于过去几年同期均值水平。

    2)工业制成品:油价推升工业制成品环比至0.27%,预计油价中期回落,但11月初美对伊朗制裁生效前后油价波动的不确定性值得关注。工业制成品大类中,交通工具用燃料环比2.2%,主要受油价上涨背景下成品油调价带动。伴随着沙特等国增产预期,近期油价有所回落,考虑到全球经济边际趋弱,预计明年油价或小幅下行,但短期内由于美国对伊朗制裁措施将于11月初生效,或引发油价短期波动,近期不确定性仍高。

    3)租赁房房租:9月房租回归季节均值,结束此前两月的大幅上涨态势,前期市场对房租持续上行的担忧预计将有所缓解。9月租赁房房租环涨0.3%,降至季节性均值水平,较7月(0.4%)和8月(0.6%)明显回落。7-8月房租环比均显著超季节性,引发市场对房租持续上行的担忧,而9月数据显示房租价格上涨或为暑期租房高峰修复上半年房租偏弱的短期现象,租房市场整体供需仍趋于平衡,房租上涨的可持续性较低,预计4季度再度回归季节性涨幅附近。

    4)其他服务:旅游成本有所下降,其他服务价格涨幅显著低于季节性,或将持续至4季度。其他服务价格环涨0.2%,较季节性均值偏低达0.3个百分点左右。其中受去年4季度以来地方医疗卫生体制改革基本完成的影响,医疗服务环比(0%)涨幅持续弱于季节性均值。同时,值得关注的是尽管中秋国庆双节均对9月形成影响,但旅游环比(-3.5%)明显弱于季节性,或在很大程度上与今年诸多景区下调门票价格等导致旅游成本有所下降有关,预计旅游价格环比涨幅偏低或持续至4季度。

    5)PPI:石油化工产业链普遍上涨,煤炭冶金表现不一,预计未来逐步回落。9月PPI环比上涨0.6%,同比3.6%,高基数下较8月明显回落0.5个百分点。其中,生产资料与生活资料分别环比上涨0.7%和0.1%。影响PPI的两条价格主线中,石油化工产业链普遍上涨,石油和天然气开采(3.8%)、石油加工(4.0%)、化学原料与制品(1%)环比均进一步走强;而煤炭冶金产业链表现不一,煤炭开采和洗选(0.5%)、黑色金属(1.5%)环比涨幅趋弱,非金属矿物制品(0.6%)环比有所走强。鉴于今年冬季北方限产力度边际减弱,基建投资显著改善仍需时间、地产投资方向向下,预计后期煤炭和钢铁价格缺乏持续上行动力。

    6)展望4季度,预计CPI同比小幅回落至2.3%-2.5%,PPI降至3.0%以下。CPI方面,9月数据中显示的食品价格高增可持续性将逐渐弱化,房租预计回归季节涨幅,其他服务价格可能持续偏低,油价或短期呈现一定波动,我们预计四季度CPI同比小幅回落至2.3%-2.5%区间内。PPI方面,预计4季度仍将受油价波动的影响而出现波动,但煤炭钢铁价格缺乏上行动力,加之高基数影响,预计4季度PPI同比回落至3%以下。展望19年,PPI同比中枢大概率进一步下行,而CPI则同时受上半年低基数、油价中期小幅回落、潜在的减税和国内商品市场供给增加的影响,预计19年2季度或至高位2.5%-3.0%之间,下半年转为下行。通胀4季度至明年的波动会对市场预期造成一定扰动,但不会对货币政策造成实质性的紧缩压力。