7月官方制造业PMI数据点评:政策传导尚需时日,期待政策发力效果

事件:制造业PMI降至51.2,期待政策发力效果

    7月PMI为51.2,前值51.5,连续24个月位于荣枯线以上。分项看,需求走弱,生产放缓,价格回落,企业被动补库,用工矛盾有所缓解。7月仍延续供需双弱的格局,经济下行压力较大。由于7.23国常会从政策微调确认到政策发力体现在数据层面存在一定的时滞,因此,短期内经济仍将承压,长期来看,随着积极财政发力,基建托底对冲地产缓下压力,下半年经济失速下行风险大大降低。

    需求:总需求低迷,内外需双回落

    总需求低迷,内外需双回落。7月新订单指数52.3,前值53.2,回落0.9个百分点。 外需持续疲软。7月新出口订单指数49.8,前值49.8。新出口订单连续两个月位于荣枯线以下,说明出口抢抓订单已经结束,受中美贸易摩擦影响,贸易降温迹象延续,外需持续疲软。预计在高基数+全球贸易降温+减少对美顺差政策下,下半年外需仍较为疲软,2018年净出口将负向拖累GDP0.3-0.5个百分点。

    内需走弱。以(新订单指数-新出口订单指数)作为衡量指标,7月的差值为2.5,较上月下降0.9个百分点。7月延续了内需偏弱的格局,7.23国常会后宏观政策边际放松,后续在宽货币、稳信用叠加积极财政的政策发力下,基建有望触底小幅回升,对冲地产投资缓下压力,内需或将有所修复。

    生产:季节因素叠加需求不足,生产放缓

    生产放缓。7月生产指数53.0,前值53.6。7月PMI生产指数与高炉开工率等高频数据一致,显示生产端持续放缓,一方面有季节因素,夏季受强降雨台风高温等天气影响是传统生产淡季,从历史数据来看,近四年7月生产都相对较弱;另一方面,也表明弱需求压力逐步向生产端传导,拖累生产反弹。

    价格:价格回落,PPI或见顶

    原材料购进价格和出厂价格双双回落。7月原材料购进价格指数为54.3,前值57.7,回落3.4个百分点。7月出厂价格50.5,前值53.3,回落2.8个百分点。预计7月PPI或将见顶,进入下行区间,未来价格对工业企业利润的拉动作用边际减弱。

    库存:原材料回补乏力,产成品库存承压,企业被动补库

    原材料回补乏力,产成品库存承压,提示进入被动补库阶段。7月原材料库存48.9,前值48.8,回升0.1个百分点;产成品库存47.1,前值46.3,回升0.8个百分点。原材料库存和产成品库存双双回补,从回补幅度来看,原材料补库存相对乏力,产成品库存承压,在终端需求疲软的背景下,库存周期进入被动补库阶段。

    就业:企业用工量紧张情况有所缓解

    企业用工紧张情况有所缓解。7月从业人员指数49.2,前值49.0,仍处于荣枯线以下,企业用工量降幅有所收窄,企业用工紧张情况有所缓解。据统计局,7月反映劳动力成本高和劳动力供应不足的企业分别比上月下降1.0和1.4个百分点。

    风险提示:

    地缘政治风险、扩大内需不及预期、库存周期进入被动补库阶段