民生宏观6月经济数据点评:经济结构边际改善,期待政策发力效果

二季度GDP:经济增速回落,出口拖累明显

    2018年二季度GDP当季同比6.7%,预期6.7%,前值6.8%。2018年上半年同比6.8%。从产业看,第三产业拉动最大。第一二三产业分别增长3.2%、6.1%、7.6%,分别拉动0.2、2.5和4.1个百分点。从三架马车看,消费是主要驱动力,拉动5.3个百分点,投资拉动2.1个百分点,净出口负向拖累0.7个百分点。

    工业增加值:工业生产降温,供需背离现象消失

    6月工业增加值当月同比6.0%,比5月回落0.8个百分点。1-6月工业增加值累计同比6.7%,回落0.2个百分点。工业产出放缓,一方面或受5月底启动的中央环保督查回头看影响。另一方面供需双弱说明终端需求的压力在逐步向生产端传导。

    投资:基建拖累下行,地产韧性仍存,制造业结构转换

    6月固定资产投资累计同比6%,下降0.1个百分点;当月同比5.7%,较4月回升1.8个百分点。分项看,制造业继续回暖,地产、基建投资回落。

    地产投资:韧性仍存,预计下半年缓慢下行

    6月地产投资累计同比9.7%,回落0.5个百分点,当月同比8.4%,回落1.4个百分点。上半年地产投资高位主要依靠土地购置费的拉动作用,实际上剔除土地购置费后的地产投资自3月起已经转为负增。从土地成交价款的领先关系来推算,预计土地购置费还能支撑地产投资2~5个月。下半年随着地产链条从拿地转向新开工,或拉动建安投资有所上行,地产投资内部结构或有所变化,但地产投资仍有韧性。不过在紧信用的背景下,后续地产融资压力仍存,预计下半年地产投资大概率缓慢下行,不会失速。

    基建投资:止跌企稳的发力空间集中在以中央统筹为主的大项目上

    基建投资仍是固定资产投资的最大拖累项。6月基建投资(不含电热气水)7.3%,回落2.1个百分点。随着下半年支出节奏加快,基建投资或有发力空间,但受地方债务清查以及预算约束,预计未来基建止跌企稳的发力空间主要集中在以中央统筹为主的大项目上。

    制造业投资:持续改善,关注新动能提振作用

    6月制造业投资6.8%,提高1.6个百分点。制造业投资持续改善,但受制于国内终端需求疲软和出口的低迷,短期需求端对制造业的拉动相对有限。长期应关注高新技术制造业等新动能的提振作用,但考虑到新动能增速高但占比较低,旧动能占比高,因此新旧动能转换仍需攻守兼备。高端制造业投资依然是今年重要的投资发力点,主要包括高端船舶和海洋工程装备、智能机器人、智能汽车、现代农业机械、高端医疗器械和药品、新材料、制造业智能化、重大技术装备等。

    消费:边际回暖,但仍处于历史同期低位

    消费边际回暖,但6月数据仍为近15年来同期最低。6月社会消费零售总额当月同比9.0%,较5月上涨0.5个百分点。上半年累计同比9.4%,下降0.1个百分点。从当月同比变化情况看,6月消费改善或由于6.18购物节的拉动作用。通讯家电、日用百货、食品饮料等出现较快上涨。二季度消费仍是经济的主要驱动力,拉动GDP 5.3个百分点。虽然继5月消费大幅走低之后,6月消费数据较上月有所回暖,但与历史同期数据相比,仍处于近十五年来的较低水平,上次低位发生在2003年6月,当时由于非典消费当月同比仅为8.3%。消费动力不足一方面,或由于购房租房等刚性生活支出压力挤压了居民的可支配收入空间,另一方面,6月汽车持续拖累消费,当月同比下降7个百分点。

    风险提示:

    经济下行超预期,地产投资韧性不强,扩内需效果不及预期,出口不确定性