2003至今央行货币政策状态的归纳总结:货币政策十五年回顾

核心观点

    这是一篇对我国央行货币政策过去十五年调控历史回溯的报告,报告的核心目的是通过梳理对我国货币政策历史进行归纳和总结,并探索判断央行货币政策的标准。我国央行实行货币政策多目标制度,这是我国货币政策基调判断的核心背景和难点,我们按照多目标和操作工具两条主线进行分类,可以把我国货币政策分为2大类,6小类,分别是稳健的货币政策(稳健略紧缩、稳健略宽松、稳健中性和稳健灵活适度)和非稳健的货币政策(适度宽松和从紧)。

    《中国人民银行法》规定央行共有三大职能 《中国人民银行法》是明确我国中央银行职责,保证国家货币政策的正确制定和执行,建立和完善中央银行宏观调控体系,维护金融稳定的基本法律。中国人民银行是中华人民共和国的中央银行,中国人民银行在国务院领导下,制定和执行货币政策,防范和化解金融风险,维护金融稳定。我国中央银行执行货币政策的目标是保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长。我们认为,《中国人民银行法》对央行的职能的概述可以简要分为三大类,一是制定和执行货币政策的职能,二是防范和化解金融风险并维护金融稳定的职能,三是提供金融服务。

    我国央行货币政策实施多目标制

    按照《中国人民银行法》以及周小川同志讲话我们可以将央行货币政策概括为四个年度目标:经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡;一个中期目标(隐性目标):金融稳定;两个转轨时期特殊目标:发展金融市场和金融改革开放。

    我国央行中介目标仍是数量型为主

    我们认为,我国目前正在由数量型中介目标逐渐向价格型中介目标转变的过程,我国央行数量型货币政策中介目标目前是M2增速和社融增速,价格型中介目标是央行政策利率曲线和汇率价格,我国货币政策中介目标框架正在由数量型向价格型转变,价格型中介目标目前仍然处在辅助地位。

    央行打造“双支柱”框架是什么目的?

    2016年第四季度货币政策执行报告提出了“双支柱”概念,十九大正式提出建立完善货币政策与宏观审慎双支柱。2016年一季度,中国人民银行将差别准备金动态调整机制“升级”为宏观审慎评估(MPA),MPA已成为“货币政策+宏观审慎政策”双支柱的金融调控政策框架的重要组成部分。我们认为,央行一直在打造货币政策和宏观审慎评估双支柱体系,目的便是分流金融稳定目标给宏观审慎评估,从而减少货币政策的压力。

    我国货币政策都是稳健的么? 我国央行的货币政策调控倾向都是“稳健”的么?我们统计了过去15年的货币政策执行报告发现,只有两个时间段央行没有使用“稳健”的货币政策,分别是2007年至2008全球金融危机爆发之前使用了“从紧的货币政策”,以及2008全球金融危机爆发至2009年使用了“适度宽松”的货币政策表述。也就是说,我国央行近15年的货币政策可以分为稳健和非稳健两大类。

    风险提示:我国央行实行多目标制货币政策,我国货币政策受到美国等发达经济体央行货币政策影响,有可能产生货币政策目标之间的冲突;中美贸易冲突给我国基本面带来不确定性,存在不确定影响。