货币与监管系列:迷茫中的等待

随着中美贸易争端加剧及部分领域信用风险持续发酵,金融市场波动加剧。我们路演中发现,不少投资者对当前经济金融形势表现出了极大焦虑,对宏观政策取向感到非常迷茫。我们认为,在加快建立现代经济体系以及防范金融风险的大背景下,对宏观政策的解读不能局限于某一项政策调整,而应从系统性视角去理解政策调整的逻辑,把握政策调整的方向。

    稳健中性货币政策基调不变,但操作与2017年相比已发生了一定的调整。即流动性由此前的“合理适度”调整为“合理充裕”,货币市场利率保持相对稳定,定向工具力度加大。考虑到我国债转股以及小微企业融资的现实需要,未来继续定向降准的空间依然存在,市场利率中枢亦存在一定的下行空间。但在结构性去杠杆之下,信用扩张速度大概率仍会保持“合理适度”,市场利率大幅下行的空间不大。且政策部门可能会加大监管力度,对此应保持一份清醒,避免盲目乐观。 与上轮人民币汇率贬值相比,本轮汇率贬值更多是外部事件冲击下市场的被动调整,并没有引起市场恐慌。经过不断的改革,人民币汇率市场化定价机制明显增强,双向波动更加明显;境外恶意做空人民币汇率的机构大幅减少,人民币外部市场保持相对稳定;央行跨境资金流动管理更加成熟,有效打压了违规、违法跨境资金流动或资产转移;国内增长稳定向好,境外资金流入相对稳定;企业的汇率避险意识增强。短期内,随着美元指数的阶段性走强,人民币可能还会存在一定的调整压力,但长期持续贬值的基础并不存在。

    我国去杠杆不适宜采用一刀切的紧信用策略,政策部门已调整了相关的政策安排。货币政策转向“宽货币、中性信用”,有助于缓解制造业、小微企业融资难题,推动债转股、兼并重组等顺利落实。宽货币是一把双刃剑,虽有利于稳定市场预期,但也会滋生出资产价格泡沫。这意味着监管政策可能还会持续强化,以减少宽货币对资产价格的潜在影响。

    近期金融市场波动表面上源于中美贸易摩擦加剧、信用违约增多等不确定因素,但本质上还是市场主体的投资逻辑发生了较为明显改变。一方面,经济转型依然存在较大的不确定性,从而使投资者茫然失措,焦虑不安;另一方面,我国刚性兑付、监管套利等根深蒂固,在监管体制机制调整过程中必然伴随着传统投资理念与监管政策间的持续博弈。