每周经济观察2018年19期:货币政策操作侧重点,预期引导、调结构、灵活性

类别:宏观经济 机构:华创证券有限责任公司 研究员:牛播坤 日期:2018-05-15

周五晚间央行公布了2018年一季度货币政策执行报告,下一阶段货币政策基调依然是稳健中性,管住货币供给总闸门。落实到货币政策操作面,有三点侧重值得关注,首先央行对预期引导的要求提高,海外经验表明,通过前瞻指引并加强与市场沟通,对提高货币政策执行效力有很好的促进作用,也能避免扰乱金融市场。其次,宏观杠杆率趋稳的背景下,“调结构”相对于“去杠杆”的重要性在提升。最后,央行不再提及“削峰填谷”,货币政策应对内外冲击将更具灵活性。主要观点如下:

    央行对经济展望总体抱有信心,通胀的担忧边际减弱 央行认为“经济持续健康发展的有利条件较多”,与去年4季度措辞一致,总体对经济增长保持信心。在谈到制约经济持续向好的因素时,海外方面增加了对部分发达经济体财政和贸易政策不确定性的担忧。国内则是删去了“民间投资活力仍相对不足”的措辞,新增“更加积极主动地推进改革开放”的要求。通胀方面,央行认为“总体来看通胀压力可控”,相比于4季度的措词“通胀水平可能存在小幅上升压力”来看,对通胀上升压力担忧有所缓解。

    预期管理将有所加强

    在下一阶段的货币政策思路中,央行新增“注重引导预期,加强政策协同”的表述,对货币政策预期引导的要求有所提高。美欧日等央行的实际经验表明,通过前瞻指引并加强与市场沟通,清晰、透明地传达货币政策意图,对提高货币政策执行效力有很好的促进作用,而且也能避免给金融市场造成不必要的波动。

    宏观杠杆率将趋稳,“调结构”的重要性上升

    央行通过专栏指出未来我国宏观杠杆率有望进一步趋稳,并逐步实现结构性去杠杆。从“去杠杆”到“稳杠杆”再到“结构性去杠杆”的政策转变,相应的也需要货币政策作出调整。从央行的表述“把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡”中将“去杠杆”替换成“调结构”,也可以看出。另外,央行删除了“削峰填谷”的措词,货币政策操作更具灵活性。

    一季度信贷利率加速上行,预计二季度将延续上行趋势,但上行幅度或有所收窄

    1季度金融机构贷款加权平均利率较2017年末上行22bp至 5.96%,贷款利率加速上行。一般贷款、票据融资以及个人住房贷款利率分别上行21bp、35bp和16bp,作为中小企业融资重要来源的票据融资利率上行最快。在信贷额度趋紧,负债端成本上行较快的情况下,执行基准利率上浮贷款占比一直在上行,当前已至74.4%的历史最高水平。往前看,二季度贷款利率仍将保持上行,但是上行幅度将会有所收窄。这是因为,去年4季度贷款利率的季节性回落推高了1季度利率相对上行幅度,此外,央行货币政策微调将一定程度缓解银行负债端成本压力。

    强调金稳会协调监管作用,将中小金融机构同业存单纳入MPA考核

    在监管方面,央行表示要充分发挥金稳会作用,“加强部门间协调配合,明确时间表、路线图、优先序,集中力量,优先处理可能影响经济社会稳定和引发系统性风险的问题”。预计后续金融监管政策的出台将会更有序、平稳的推进,类似去年年中监管集中出台给金融市场造成较大冲击的可能很小。央行表示拟于 2019 年1季度将资产规模 5000 亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA 考核,加强同业负债监管,进一步完善MPA框架。

    “两轨”并存是阻碍利率市场化的“硬骨头” 央行表示存贷款基准利率和市场利率“两轨”并存阻碍了利率市场化推进,未来将推动利率“两轨”逐步合“一轨”,趋向市场化的方向。预计未来存款利率限制将逐步放开,而货币市场与存款利率和价差也将面临压缩。此外,央行再次强调M2作为货币政策中介目标的作用已经大幅弱化,货币政策调控将“逐步淡化数量型指标,更多关注利率等价格型指标”。

    上周节后地产销售环比回升,土地成交高增,央行一季度货执报告显示个人住房贷款利率上行;电力耗煤环比回升,同比涨幅重回两位数;钢材库存去化速度加快,钢价环比下跌;猪价上涨,菜价跌幅收窄;央行公开市场持续净回笼,隔夜市场利率下行,一季度货执报告强调货币政策取向不变;4月美国CPI和PPI数据不及预期,美元指数小幅下行,离、在岸人民币升值。

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