宏观快评-3月金融数据点评:如何理解M2与社融加速回落?

事 项

    2018年4月13日,央行公布了3月金融数据,新增人民币贷款11200亿元,前值8393亿元;社融增量13300亿元,前值11736亿元。M1货币供应同比7.1%,前值8.5%,M2同比8.2%,前值8.8%。

    主要观点

    3月M2和社融增速均出现超预期下行,就M2来看,居民和企业存款低于季节性是M2超预期回落的主因。进入2018年以来银行存款端压力剧增,在金融严监管影响下,银行其他派生存款渠道减少,并超过了表内信贷高增所派生的存款增加,进而直接拖累M2。表外融资大幅收缩造成广义社融回落速度加快,这也反应出内需回落的现实。考虑到企业债券融资将逐步恢复,仅就单月社融增速“跳水”仍不足以判断内需有加速下滑的趋势。

    主要观点如下:

    额度不足拖累对公信贷小幅回落,按揭调控难松。3月新增人民贷款1.12万亿,基本符合预期。分项来看,受前期按揭贷款延期发放影响,居民中长期贷款新增3770亿元,同比回落733亿,但仍维持在较高水平。2018年以来银行对按揭贷款新增额度逐步收紧,放款期限延长并且利率相对基准普遍上浮10%以上,预计新增按揭将稳步下行。居民短期贷款增长2032亿元,基本符合季节性规律,银行对居民正常消费贷支持力度将有所加强。对公中长期贷款新增4615亿元,同比小幅回落867亿。这主要受额度趋紧影响,银行普遍反映企业融资需求依然旺盛。 居民和企业存款低于季节性,M2超预期下行。3月M2超预期下行0.6个百分点至8.2%,究其原因主要是居民和企业新增存款均低于季节性所致。今年银行普遍反应存款争夺较前两年更加困难,并且负债成本的上行速度也有加快的趋势。从银行角度来看,金融监管趋严导致银行其他派生存款渠道减少,特别是表外渠道大幅压缩。因此虽然表内信贷派生的存款有所增加,但是其他渠道派生的存款减少的更快,从而拉低了整个存款增速和M2。3月M1也超预期大幅下滑,这或预示着工业企业利润回落速度也将加快。

    广义社融回落速度加快,债券融资回暖。受表外融资大幅减少的拖累,3月社融1.33万亿,低于市场预期。其中信托、委托和未贴现银行承兑汇票合计减少2525亿,同比减少了1万亿。债券利率回落叠加表外融资转向债券使得债券融资出现回暖,3月债券融资新增3440亿元,同比增加3310亿元。3月广义社融增速回落0.68个百分点至12.7%,回落速度加快,反应出内需确实有回落压力在。考虑到企业债券融资将逐步恢复,仅就单月社融增速“跳水”仍不足以判断内需有加速下滑的趋势。