宏观快评-3月经济数据点评:一季度经济走平,内需隐忧在基建
事项
2018年一季度GDP实际增速6.8%,前值6.8%;1-3月固定资产投资累计增速7.5%,前值7.9%;3月社会消费品零售总额名义增速10.1%,前值9.7%;3月工业增加值同比6%,1-2月累计同比7.2%。
主要观点
一季度GDP实际增速6.8%,连续三个季度走平。从细项数据来看,我们重点关注以下四个问题:1、工业生产很差吗?3月工业生产回落至6%略低于市场预期,但一季度6.8%较2017年小幅回升0.2个百分点,一季度二产增速也较去年四季度回升0.6个百分点,一季度工业生产整体平稳,至少好于去年四季度。2、地产投资缘何高增?1-2月和一季度地产投资高增主要来自土地购置费延后支付的支撑,3月新开工面积大幅好转是第二个原因,但考虑到地产企业到位资金大幅回落和拿地积极性减弱,新开工持续高增预计也难以持续。3、出口到底好不好?净出口对一季度GDP同比拉动大幅降至-0.6,一方面内需平稳、环保限产下进口高增,另一方面人民币升值带来服务贸易逆差走阔,但单纯从外需和出口来看,一季度美元计价出口同比14.1%,较2017年的7.9%进一步回升,考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性,上半年企业反而会加快出口,出口不悲观对上半年国内生产和就业也会形成支撑;4、内需怎么看?目前来看内需平稳回落,但基建是观测内需回落节奏最主要的风险点,从一季度基建下滑速度来看,需要关注内需加速下滑的风险。具体观点如下:
出口支撑工业生产保持平稳,一季度经济走平。一季度GDP实际增速6.8%,连续三个季度保持在6.8%的增速水平,但较去年全年的6.9%小幅回落0.1个百分点,符合我们此前对一季度经济“平”的判断。生产端,二产当季同比6.3%,较去年四季度的5.7%回升0.6个百分点,对GDP累计同比的拉动较去年同期回升0.1个百分点;服务业保持较高景气度,三产当季同比7.5%,较去年四季度的8.3%回落0.8个百分点,对GDP累计同比的拉动较去年同期则回落0.1个百分点至4.2。在一季度出口高增14.1%的背景下,净出口在核算中对GDP累计同比下拉0.6个百分点,一方面是进口高增下货物贸易顺差收窄,另一方面更多来自人民币升值下服务贸易逆差的扩大。净出口对GDP同比贡献的大幅回落,有内需平稳、国内环保限产、人民币升值等因素的扰动,而出口对经济的贡献更多体现在对国内工业生产、就业的支撑。考虑到中美贸易摩擦的不确定性,企业反而有加速出口的动机,上半年无需对出口悲观。
单月回落有扰动,一季度工业生产整体平稳。3月规模以上工业增加值6.0%,较1-2月累计同比7.2%大幅回落1.2个百分点。受春节较晚和两会召开的扰动影响,今年一季度复工较晚;虽然自3月中下旬开始,工业生产呈现季节性好转,但综合全月来看,3月工业生产整体仍然偏弱,叠加基数偏高,3月工业生产的回落在预期之中。一季度6.8%的增速仍然持平去年同期,且较去年全年的6.6%小幅回升0.2个百分点,一季度工业生产整体平稳。分行业来看,3月份受终端需求的季节性好转和限产力度边际减弱影响,黑色金属和有色金属冶炼和加工业增加值分别为5.2%和5.9%,较1-2月分别回升2.3和0.7个百分点,钢材和十种有色金属产量当月同比分别增长4.2%和3%,钢材产量较1-2月的4.6%小幅回落,十种有色金属产量小幅回升1.1个百分点。 制造业投资平稳回落,内需加速下行风险将主要来自基建。一季度固定投资7.5%,较1-2月的7.9%回落0.4个百分点。分结构来看,一季度制造业投资同比3.8%,较前值回落0.5个百分点,延续小幅下行趋势。从行业来看,制造业新增投资的主力部分,在1-2月利润增速大幅回落的抑制下,一季度主要设备制造业的投资增速出现大幅回落,计算机、通信和其他电子设备、通用设备和专用设备投资增速分别较2017年全年回落9.9、7.4和5.3个百分点。一季度小口径基建投资(不含电力)同比增长13%,分别较1-2月和2017年大幅回落3.1和6个百分点。分项来看,水利管理、公共设施管理、道路运输和铁路运输各项增速全线回落,铁路运输回落幅度最大,从1-2月的3.4%降至一季度的-5.1%。我们此前在《2018年财政政策之猜想--“中国财政政策那些事”系列十》中就指出,2018年基建究竟是平稳回落还是出现“硬着陆”,是对宏观经济判断的主要分歧,这取决于本轮中央和地方政府在债务约束上的博弈。从新疆、湖南等地方政府暂停部分PPP项目的情况来看,今年内需加速下行的隐忧将主要来自基建。
地产销售平稳回落,投资高增主要来自土地购置费的延后支付。1-3月地产销售同比3.6%,增速较前值回落0.5个百分点;地产投资累计同比10.4%,较1-2月进一步回升0.5个百分点。从细项数据来看,一季度施工面积同比1.5%,增速持平前值;新开工面积同比9.7%,增速提高6.8个百分点,回升至去年6月以来高位;土地购置同比增长0.5%,较1-2月下降1.2个百分点;地产投资到位资金同比增长3.1%,增速较前值回落1.7个百分点。一季度地产投资的高增究竟来自哪里?一方面,与1-2月类似,固投中其他费用项与土地购置费趋势高度一致,1-3月固投中其他费用项继续保持高增,一季度增速由1-2月的19.6%继续回升至22.7%,我们推测土地购置费用的延后支付仍然是支撑地产投资高增的主因,并且将持续至二季度。其次,一季度细项数据与1-2月不同的地方在于,新开工面积同比大幅回升至9.7%。在地产销售平稳回落,各到位资金全线回落,地产企业拿地持续减弱的情况下,新开工的高增预计将难以持续。
收入分配差距有所改善,居民消费支出平稳回升。3月社消名义同比增长10.1%,较前值小幅回升0.4个百分点;实际增速8.6%,较2月的7.55%回升1.05个百分点。分项来看,受换季需求提振,服装鞋帽零售同比14.8%,较前值加快7.1个百分点,对社消当月同比增速的拉动较2月加 快0.94个百分点。新学期开始使得文化办公用品类零售同比增长12.6%,对社消当月同比拉动回升0.28个百分点。汽车销售大幅回落,拖累社消增速1.82个百分点。一季度居民人均收入名义同比8.8%,实际同比6.6%;分别较2017年回落0.2和0.7个百分点;中位数收入同比8.5%,较前值回升1.2个百分点。一季度人均消费支出名义同比7.6%,较前值回升0.6个百分点;实际支出5.4%持平前值。整体来看,人均收入中位数增速回升,居民收入分配差距有所好转,受此影响,在名义和实际收入增速均有所回落的情况下,消费支出得以保持稳中有升。