3月FOMC会议声明点评:美联储如期加息,点阵图略偏鹰

事项:3月22日关联储公布3月FOMC会议决议,宣布加息25基点至1.50-1.75%,点阵图预测的2018年加息节奏略偏鹰,符合市场预期。声明公布后,美元指数大幅下跌0.5%至89.7附近,10年期美债收益率宽幅震荡后下跌1个基点至2.88%,离岸人民币升值接近200基点至6.3042,黄金价格上涨近10美元至1332美元/盎司,美股冲高回落,原油价格大涨。

    要点:1.加息25基点,维持“缩袁”节奏,符合预期。市场已经为本次加息做了充分定价(会前联邦基金利率期货蕴含的加息概率接近100%).因此,加息决议公布后产生“靴子落地”效应,美国10年期国债收益率下行,收益率曲线更加平坦,美元指数短期受挫。本次FOMC会议是鲍威尔上任关联储主席后的第一次会议,加息获得所有投票委员一致赞成。

    2.点阵图蕴含的2018年加息3次的节奏不变,但倾向于年内加息4次的人数增多。近期的经济数据与发展形势普遍符合关联储的预期,但经济前景得到强化,市场预期点阵图蕴含的加息次数可能上升。最终点阵图结果显示,对2018年加息节奏的预测上,6人选择加息3次(上次为6人)、6人选择加息4次(上次为3人)、1人选择加息5次(上次为1人)、O人选择加息2次(上次为2人).2人选择加息1次(上次为1人)。虽然中位数仍为加息3次,但倾向于加息4次的人数增加,整体符合市场预期。

    3.增长和通胀预测小幅上修,失业率下修。本次公布的SEP显示,在中值预测上,关联储上调2018年实际GDP增速至2.7%(上次为2.5%):下调未来三年(2018/2019/2020)的失业率预测为分别为3.8%、3.6%和3.6%(上次分别为3.9%、3.9%和4.O%):上调2019年核心PCE通胀预期为2.1%(上次为2.0%):上调2019年和2020年利率终值分别为2.9%和3.4%(上次分别为2.7%和3.1%)。

    4.劳动力市场的进一步改善与美国税改、贸易摩擦叠加,将导致关联储加息节奏加快,2018年美元将温和上涨。一方面,不论是周期性失业的进一步改善(失业率的下降),还是结构性失业的改善(职位空缺率下降),都将在未来推升薪资增幅出现加速,从而带动核心通胀的上升。另一方面,美国税改直接增加居民可支配收入,带动消费支出增加;贸易摩擦也将在短期推升美国国内物价。核心通胀的上升,将导致关联储加息节奏加快,美债收益率仍将进一步上行。不过由于加息和贸易摩擦将导致市场对长期增长的担忧上升,美债长端收益率升幅可能小于短端,收益率曲线可能变得更加平坦。同时,欧元区对低利率和全球贸易的依赖性更强,在全球贸易改善的边际趋弱、全球利率升高的背景下,欧元区经济增速在2018年将有所下降,市场对欧央行进一步退出QE的预期也将随之下降,美德利差将再度走扩,从而推升美元上涨。

    5.中国料不会跟随关联储加息,中债短期受到影响相对较小。首先,金融去杠杆已经导致货币条件有所收紧,当前中国经济存在下行压力。从经济数据来看,尽管1-2月投资和工业增加值增速超预期,但地产投资对GDP贡献有限,库存投资可能下降,公用事业对工业的拉动也难以持续,综合CPI和PPI的物价有所回落。如果进一步加息,将令实际利率进一步上行,对实体经济产生更大下行压力。其次,加息后美债长端收益率下行,中关10年期国债收益率利差是上行的,通过汇率渠道对中国货币政策的约束有所减轻。第三,金融套利现象已经得到较好抑制,通过上调公开市场操作利率,压缩金融机构套利空间的必要性有所下降。整体来看,短期中国料不会跟随关联储加息,尤其不会上调存贷款基准利率,本次上调公开市场操作利率的概率也不高;中债受到影响相对较小。

    风险提示:1.当前中关贸易摩擦有所升温,可能令中关经济受到较大影响,进而拖累全球贸易的改善;2.关联储加息节奏加快可能再度推升美元,资本流入美国,新兴市场将再度面临资本流出压力,可能诱发风险。