国内宏观周报:债券市场分歧加大

高频数据继续改善,工业品价格仍偏低迷。近期发电煤耗增速虽然回升,但改善幅度弱于季节性规律。结合高炉开工下降、钢材库存堆积的情况来看,工业复产节奏相对一般,这是对当前工业品价格最主要的约束因素。此外,1-2月地产投资增速虽然大幅上升,但主要有土地购置费滞后计入,及地价、人力成本等涨价因素的影响,并不意味着年初地产开工节奏加快。结合1-2月基建投资增速继续下降来看,年初经济可能处在供需两弱、需求更弱的局面中,这是价格维持低迷的主要原因。

    原油价格震荡上涨,但原油供需面临再平衡压力。尽管市场上出现了原油需求强劲增长的判断,但近期油价整体偏弱、涨势并不明显,主要是因为原油库存水平回升,且美国页岩油产出放量的预期有所增强。本周OPEC石油月报首次预计非OPEC国家的供给增量将超出全球需求增量,意味着美国页岩油增产,可能会在年内带来原油供需再平衡的压力。这对国内通胀预期与工业品涨价持续性都将构成影响。

    货币操作相对积极,但流动性水平下降。本周,央行逆回购与MLF分别形成了2400亿元和1375亿元的资金净投放。央行操作较为积极,除了与两会时点有关外,原因还包括:第一,央行重启7天与28天逆回购,维持小量持续资金净投放,主要出于对周四例行缴税的考虑;第二,央行超量续作MLF,可能是在提前布局下周美联储加息、月末同业存单纳入考核等潜在冲击。

    尽管央行操作积极,但市场流动性水平仍然有所下降,跨月资金较为紧张。并且,1个月shibor利率上升、3个月shibor利率下降,反映市场可能对于3月末至2季度初的流动性情况存有疑虑。

    债券市场预期分化,多空博弈有所放大。本周国债与国开债曲线的走势明显背离——国债收益率短升长降、期限利差下降,但国开债收益率短降长升、期限利差走阔。这反映市场预期出现了较大分歧,体现在四个方面:第一,资金情绪有所弱化。由于两会接近尾声,叠加同业存单考核、资管新规落地、美联储加息等冲击临近,市场流动性水平有所收敛,资金利率与负债端维系的压力开始增加。第二,经济预期分歧加大。周三公布经济数据后,国债期货先大跌后转暖,反映市场在对经济数据改善的持续性进行考量,包括地产投资增速反弹的真实性、财政整肃与基建投资动向、地产融资收紧与投资资金来源不确定性等因素。第三,债券供给与配置力量的较量增强。本周初资金小幅收紧时,长端国开债招标出现弱化,而4月本身面临地方债供给放量的可能性,对配置力量的承受力可能形成冲击。第四,金融监管节奏也需要观察。周一确定了国家机构改革方案,其中金融机构的调整虽然仍在双支柱与严监管框架内,但与此前市场此前关于三会合并的预期存在一些出入,从而涉及到金融监管节奏是否会发生变化。

    美元指数维持震荡,人民币指数小幅上涨。本周美元指数震荡微涨,仍是在较强经济数据与贸易战隐忧之间进行博弈,并且与美联储加息决议前的市场观望情绪有关。受此影响,本周人民币兑美元汇率相对平稳,CFETS人民币指数小幅上涨,可能与通胀不及预期导致的欧元表现较弱有关。