1-2月经济数据点评:数据“热闹”,经济“平稳”
事项
2018年1-2月固定资产投资累计增速7.9%,前值7.2%;社会消费品零售总额名义增速9.7%,前值9.4%;1-2月规模以上工业增加值同比 7.2%,前值 6.2%。
主要观点
从生产到投资,年初经济数据全面超预期,但拆分后显示数据回升成色不足,经济整体平稳。生产端,工业生产同比增速跳升的背后有降雪等天气因素的扰动,主要行业增速涨少跌多。需求侧,出口交货值仅小幅回升0.2个百分点,显示外需整体平稳;固投同比增速加快0.7个百分点的背后,有农业投资基数调整的扰动,各项结构指标全面回落也不支撑后续地产投资的回升,制造业企业投资信心未见实质好转,地方政府债务约束下基建回落幅度进一步加大。具体观点如下:
天气扰动工业生产跳升,外需整体平稳。1-2月规模以上工业增加值同比7.2%,较2017年12月的6.2%大幅提升1个百分点,远超市场预期。对细项数据进行拆分,通用设备、专用设备、运输设备和电子设备等行业增速以回落为主,工业生产的跳升可能来自于以下两方面:一是1月份南方大范围降雪天气对电力、燃气等需求大增,1-2月电力、热力的生产和供应业同比增长13.1%,大幅回升5.9个百分点,发电量累计同比也达到11%。二是外需平稳、出口增速保持相对高位,对制造业生产具有一定支撑,1-2月出口交货值9.5%,小幅回升0.2个百分点,带动1-2月东部地区增加值同比6.9%,较2017年12月的6.1%跳升0.8个百分点。外需方面,1-2月出口交货值累计同比9.5%,较2017年全年的10.7%回落1.2个百分点,较12月的9.3%则小幅回升0.2个百分点,与海关总署1-2月出口累计24.4%的高增出现一定背离,鉴于历史上出口数据波动幅度较大,出口交货值相对平滑且更能反映外需和出口的真实变化,我们仍然维持当前出口整体平稳的判断。
固定资产投资增速高增来自哪里?1-2月固定资产投资累计同比增长7.9%,较2017年全年的7.2%大幅提高0.7个百分点。从产业来看,固投同比的大幅跳升主要来自农业投资的高增,1-2月一产同比增长27.8%,较2017年全年的11.8%提升16个百分点,占比虽仅为2%-3%左右,但对累计同比回升的拉动达到0.3-0.48个百分点,一方面可能与统计局在2017年统计公报中提到根据第三次农业普查结果对固定资产投资基数进行调整有关,另一方面也与政策大力扶持农业农村发展有关,1-2月农业投资同比增速达到22.9%。从构成来看,建筑安装工程和设备购置分别回落0.7和1.4个百分点的情况下,固投增速跳升主要来自其他费用项的异常高增,1-2月其他费用项同比19.6%,增速加快10.1个百分点。
制造业投资增速回落,防范地方政府债务风险基建承压。1-2月制造业投资同比4.3%,较2017年全年回落0.5个百分点,受CPI回升影响,下游农副食品加工、食品制造、纺织业投资增速大幅回升;而通用、专用设备和汽车制造增速则大幅回落,专用设备投资同比-6.1%,大幅回落10.8个百分点,高技术制造业投资同比增速快于全部投资3.4个百分点,后续制造业投资能否企稳回升还有待于财税等政策支持实质提升企业投资意愿。在严格约束地方政府债务风险下,基建投资承压大幅回落,三产中基础设施投资同比增长16.1%,较2017年全年的19%大幅回落2.9个百分点,其中水利管理、公共设施管理、道路运输分别回落3.5、6.2和4个百分点。
地产投资增速反弹,各项结构指标全面回落。1-2月商品房销售面积同比回落3.6个百分点至4.1%;地产投资累计同比9.9%,较2017年7%提高2.9个百分点。从分项来看,房屋新开工面积、施工面积同比分别增长2.9%和1.5%,增速分别回落4.1和1.5个百分点。鉴于过往地产投资中其他费用项与固定资产投资中其他费用项高度相关,且占比较高达到40%左右,1-2月固定资产投资中其他费用项同比增速加快10.1个百分点达到19.6%,推测地产投资的高增主要来自其他费用项的异常高增,其中部分源自前期土地购置费用的延后支付。金融严监管下,1-2月到位资金中国内贷款同比增速回落17个百分点,按揭贷款自去年10月以来同比降幅持续扩大,房地产开发企业全部到位资金同比4.8%,增速回落3.4个百分点。在资金约束下,企业土地购置更加谨慎,1-2月土地购置面积同比-1.2%,土地成交价款持平去年。后续随着前期土地成交对地产投资的支撑减弱,地产投资增速回落空间将逐步打开。
春节消费整体偏弱,汽车支撑社消增速小幅回升至9.7%。1-2月社消零售总额名义增速9.7%,较2017年12月的9.4%小幅回升0.3个百分点。分项来看,受低基数的影响,汽车零售同比增长9.7%,较2017年12月的2.2%大幅回升了7.5个百分点,拉动社消同比回升1.78个百分点。受春节假期影响,日用品类、金银珠宝类合计拉动社消同比增速回升0.26个百分点。地产销售增速回落,家用电器、家具等地产相关消费低迷。文化办公用品类同比-0.9%,较2017年12月的12.7%异常大幅回落13.6个百分点,是拖累社消增速不及预期的关键,可能与春节较晚导致开学相对延后有关。